事件：公司2022年4月27 日发布2021年报及2022一季报。公司2021年营业收入154.84 亿元，同比增长36.85%；归母净利润56.42 亿元，同比增长56.26%；EPS 0.2279 元。22Q1，公司营业收入57.89 亿元，同比增长51.84%；归母净利润22.64 亿元，同比增长51.45%；EPS 0.0792 元。

    点评：营收同比大幅增长，盈利能力连年上升。主要受益于装机量快速提升，2021 年公司营收利润均实现大幅增长，其中风电、光伏营收占比96.18%，同比分别增长41.11%、26.19%，毛利率分别达60.40%、55.52%。

    主要受益于资源情况，风电、光伏利用小时数分别同比提高77、2 小时，但由于国补取消，新增新能源项目主要为平价上网，2021 年公司平均上网电价降低5.11%，其中风电、光伏电价同比分别降低2.69%、11.65%。

    2021 年公司加权平均ROE、净利率分别为10.14%、39.31%，连续2 年上升；经营性现金流净额88.18 亿元，同比下降1.77%；资本开支299.06亿元，同比增长17.48%；2022 年3 月底，资产负债率66.76%。

    新能源装机快速增长，海上风电贡献突出。2021 年公司新增并网风电538.87 万千瓦，光伏191.11 万千瓦，合计729.98 万千瓦。截至2021 年底，公司风电装机1,426.92 万千瓦，光伏装机841.19 万千瓦，合计2,268.11万千瓦，同比增长47.38%。海风方面，公司2021 年新增装机323.70 万千瓦，占全国新增比例为19.15%；2021 年底装机457.52 万千瓦，占全国海风装机比例为17.34%，同比提升2.5pcts；发电量33.31 亿千瓦时，同比增长36.97%。主要受益于去年底海风大规模并网，22Q1 海风发电量29.53 亿千瓦时，同比大幅增长205.69%。

    储备项目充足，进军光热储能。公司储备项目充足，2021 年公司新增项目核准/备案、新增建设指标均超过1600 万千瓦，其中首批风光大基地项目685 万千瓦。围绕新能源主业，2021 年公司庆云储能电站成功并网，青海、海南光热项目开工，多个抽水蓄能项目纳入国家规划。

    盈利预测：预计2022-2024 年公司营业收入238.64/293.79/361.04 亿元，归母净利润81.60/98.03/117.25 亿元，EPS 0.29/0.34/0.41 元，对应PE 分别为19.54/16.26/13.60 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新能源项目开发不及预期，政策进展不及预期