事件：三峡能源发布2021 年报，公司全年实现营业收入154.84 亿元，同比+36.8%，归母净利润56.42 亿元，同比+56.26%，扣非归母净利润50.67 亿元，同比+45.53%。此外，公司2022 年一季度受2021 年装机量大幅增长推动，出现业绩大幅增长，当期实现营业收入57.89 亿元，同比+51.84%，归母净利润22.64 亿元，同比+51.45%。我们点评如下：

    发电量大增：装机量跨越式增长叠加2021 大风年因素，助推发电量大幅增长。公司2021全年发电量330.69 亿度，同比+42.5%，其中风电228.89 亿度，占比69.22%，同比+44.70%，光伏发电量94.99 亿度，同比+42.90%，其主要推动因素一方面来自于2021 全年来风量大幅提升，而主要原因则来自于公司装机量的大幅提升。截至2021 年底，公司累计装机容量22.90GW，其中风电14.27GW、光伏8.41GW，而二者2021 年度新增装机量分别为5.39、1.91GW，二者合计贡献7.30GW 新能源装机，推动公司装机规模同比+46.80%。此外，公司延续国内海上风电引领者低位，全年新增海风装机3.24GW，占据2021 年国内新增海风装机容量的19.15%，累计海风装机量达到4.58GW，累计市占率为17.34%。而2021 年为国内海上风电补贴退坡年份，年内建成的海风项目将参与执行国补电价，因此预计高毛利海风项目于2022 年内释放业绩后有望增厚公司盈利水平。2022Q1 公司海风发电量达到29.53 亿度，同比+205.69%，帮助熨平来风波动，为推动公司2022 业绩大幅增长主要力量。

    边际展望：装机量大增预计2022 年带来业绩弹性，较强资源拓展能力保证公司中期维度内发展。2021 年新增装机量预计公司加速拓展内陆清洁能源大基地与海上风电资源开发，重点拓展特高压外送通道资源获取力度，2021 年末在建工程达到571.77 亿元，在建项目计划装机容量合计达到11.07GW，其中风电5.02GW、光伏6.05GW，有望在2022 年延续公司装机量大幅增长势头，并且2021 年内新增核准项目资源量15.46GW，其中风电3.01GW、光伏12.45GW，预计将保证公司中期维度内装机量可持续增长。此外，伴随绿电交易的逐步推行，公司或将因平价时代较多的新增电站装机而充分享受绿电溢价带来的红利释放。

    投资建议：维持“审慎增持”评级。龙头央企运营商在绿电赛道中的优势或将愈发显著，各自凭借其集团与体量的优势获取优质项目资源、雄厚的资金实力、新能源开发经验与能力等优势，实现公司稳定的装机规模扩张与业绩增长，三峡能源因其全方位布局以及较强的资源获取与项目建设能力，有望于“十四五”维度内实现高速增长。基于此，我们调整2022-2024 年公司归母净利润为79.71、101.31、135.36 亿元，同比+41.3%/+27.1%/+33.6%，对应4 月28 日收盘价PE 估值分别为20.0x/15.7x/11.8x，PB 估值分别为2.1x/1.8x/1.6x。

    风险提示：风电光伏装机成本大幅上涨；市场化电价波动风险；宏观经济波动风险