公司一季度完成发电量116.31 亿千瓦时，同比增长46.6%，尽管国内整体来风同比偏弱，但公司风光装机增长迅速（+60.7%/29.2%）有效带动电量高速增长，其中海风装机对电量增长贡献格外突出。公司作为行业龙头竞争优势突出，装机持续高速增长可期，且ROE 扩张可期。维持公司2021~2023 年净利润预测为56.3/83.1/106.3 亿元，维持目标价10.20 元，维持“买入”评级。

    1Q2022 发电量116.31 亿千瓦时，同比实现高增。公司2022 年第一季度完成发电量116.31 亿千瓦时，同比增长46.6%，其中陆上风电/海上风电/太阳能/中小水电发电量分别为56.14/29.53/29.63/1.01 亿千瓦时， 同比增长16.4%/205.7%/44.2%/11.0%或7.91/19.87/9.08/0.10 亿千瓦时。

    海风装机贡献已经开始体现，海风优势地位不断夯实。2021 年公司合计投产装机728 万千瓦，年末风电/光伏装机容量分别达到1426.9/841.2 万千瓦，同比增长60.7%/29.2%，为1Q2022 电量高增打下基础。1Q2021 全国来风形势处于历史高位，今年1~2 月全国并网风电利用小时数为323 小时，同比下降96 小时或22.9%。在风资源形势向正常化回归过程中，公司凭借装机规模高速增长与运维能力提升实现发电量高增。从增长贡献看，海上风电装机增长对公司电量增长的积极影响已经显现，2021 年公司新增并网海风约3GW 带动2022Q1海风发电量同比增长 19.87 亿千瓦时，占总发电增量的53.8%。随着公司大量海风项目投产，公司2021 年在国内海风市场份额占比增加至17%，公司作为海上风电引领者的地位将进一步夯实。

    平价&成本下降&优质海风投产等助推，预计公司2022~2023 年ROE 分别扩张至10.7%和12.2%。随着平价时代来临，运营商的收入&成本结构将呈现电价稳定&成本在技术进步推动下进一步快速下降的特征，新能源扩张ROE 周期已至。

    随着高回报项目在整体中占比不断攀升，预计公司ROE 将呈现不断增加趋势，我们预计公司2022 年净资产收益增至10.7%，并在2023 年进一步增至12.2%。

    风险因素：装机成长不达预期，上网电价与项目造价波动，补贴回收不达预期，高资本开支带来融资压力。

    投资建议：Q1 电量高增符合预期，暂维持公司2021~2023 年归母净利润预测为56.3/83.1/106.3 亿元，折算EPS 为0.20/0.29/0.37 元，公司当前股价对应2022~2024 年动态PE 为35/24/18 倍。参考可比公司龙源电力（A）2022 年28 倍PE，同时考虑公司拥有更高的成长增速，应当享受一定成长溢价，给予公司2022 年35 倍目标PE，目标价为10.20 元，维持“买入”评级。