公司2021 年归母净利润56.3 亿元，同比增长56.0%，EPS 0.23 元，业绩符合预期；其中4Q2021 归母净利润16.4 亿元，同比增长104.6%。2021 年发电量伴随风光装机大规模投产大幅增至330.7 亿千瓦时，判断全年投产海风装机3GW，市场份额增至17%。降本红利助推公司高速高质量发展，预计公司2023 年整体装机增至37.1GW。维持公司2022~2023 年净利润预测83.1/106.3亿元，维持“买入”评级，目标价10.20 元。

    2021 年EPS 0.23 元，业绩符合预期。公司发布2021 年业绩快报，全年营业收入155.0 亿元（未经审计，下同），同比增长37.0%；归母净利润56.3 亿元，同比增长56.0%；对应EPS 0.23 元，同比增长25.8%，业绩符合预期。分季度来看，4Q2021 公司营业收入43.5 亿元，同比增长35.3%；归母净利润16.4 亿元，同比增长104.6%；对应EPS 0.06 元，同比增长43.4%。

    发电量伴随风光装机投产大幅增长，带动全年业绩增长。公司持续加码风光装机投资建设，2021 年合计投产装机728 万千瓦，年末总装机规模同比增长47%至2289.6 万千瓦，其中风电、光伏装机容量分别达到1426.9/841.2 万千瓦，同比增长60.7%/29.2%。2020 年含补贴项目抢装与2021 年平价项目投产密集共同推动公司2021 全年发电量高增42.5%至330.7 亿千瓦时，其中陆风/海风/光伏发电量分别为194.6/33.3/95.0 亿千瓦时，同比增长46.1%/37.0%/42.9%，电量高增相应带动全年营收与业绩增长靓丽。此外，公司去年出售部分所持有金风科技股权，投资收益对于业绩增长也有适度贡献。

    预计2021 年海风市场份额增至17%，为业绩持续高增夯实基础。公司践行海上风电引领者战略，海风领域技术优势突出，在庄河、大丰、兴化湾、阳江、如东等多个海风项目中不断应用全国首例新技术实现降本增效。2021 年公司完成了阳江一到五期、江苏如东 H6&H10、江苏大丰H8-2 等多个海上风电项目，判断新增约300 万千瓦装机全面并网，锁定0.85 元/kWh 的高电价，大量优质海风项目顺利并网为2022 年持续高增提供保障。我们判断2021 年末公司海风装机达到4.38GW，占全国市场份额17%。在成本下降等推动下，未来公司仍将推进优质海风建设，2021 年末已启动阳江青洲五到七期三个平价海风项目共300 万千瓦装机投资，公司正不断推进海风装机规模扩张步伐，持续夯实海上风电引领者地位。

    降本红利助推公司高速高质量发展，巩固新能源运营龙头地位。近期风机大型化带来的成本下行在招标价格中逐步体现，风电运营商议价能力突出，有望充分享降本红利加速新能源装机扩张。公司有望凭借先发优势、低融资成本、高效管理、大股东资源支持等多重优势保持新能源运营维持快速增长态势，我们预计公司2020~2023 年总体装机容量/发电量复合增速达到33.5%/42.8%，2023 年整体装机增至37.1GW。

    风险因素：装机成长不达预期；上网电价与项目造价波动；补贴回收不达预期，高资本开支带来融资压力。

    投资建议：考虑到公司2021 年业绩符合预期，我们维持2022~2023 年EPS 预测0.29/0.37 元，现价对应2021~2023 年PE 分别为34/24/19 倍，参考可比公司估值及公司历史估值，给予公司2022 年35 倍目标PE，对应目标价为10.20元，维持“买入”评级。