事件：三峡能源发布2021 年中报，公告显示公司2021H1 实现营业收入78.85 亿元，同比+39.9%，实现归母净利润32.74 亿元，同比+57.6%，扣非归母净利润32.94 亿元，同比+64.5%。此外，报告期内公司完成发电量163.28 亿度，同比+44.0%，上网电量159.99 亿度，同比+47.5%。对此，我们点评如下：

    　　风光并济，装机高增引领业绩弹性释放：截止2021 年6 月底，三峡能源在全国范围内已投产装机容量达到1643.7 万千瓦，其中风电941.1 万千瓦（陆上风电792.4 万千瓦，海上风电148.7 万千瓦），光伏发电679.8 万千瓦，水电22.8 万千瓦。报告期内装机增长82.9 万千瓦，均为风电光伏装机，其中风电53.2 万千瓦，光伏29.7 万千瓦。

    　　结合2020H2 陆续并网发电的新能源装机，公司上半年实现上网电量113.56 亿度，同比+47.5%，其中风电光伏上网电量占比分别为71.0%和27.8%，达113.56 亿度和44.41亿度，分别同比+51.0%、+44.3%，分别对应营业收入53.69、24.39 亿元，风电光伏机组并网投产引领公司业绩弹性释放。

    　　高资本开支时期，预计新能源装机量仍将保持快速增长：公司上半年投资活动现金流出达136.69 亿元，同比增长27.26 亿元，主要源于在建风电、光伏项目投资加大与收购子公司所致。同时，公司报告期末在建工程为343.86 亿元，较2020 年底增长31.56亿元。具体而言，公司在建装机容量522.8 万千瓦，其中海上风电293.6 万千瓦，陆上风电156.4 万千瓦，光伏发电72.2 万千瓦，总体装机增长可期。

    　　平价临近但装机持续降本，公司ROE 有望提升：新能源全面平价上网时点临近，但光伏行业降本迅速，现已实现平价上网，而风电方面，因风机招标价格大幅下行与机组大型化等因素，EPC 成本超预期降低。我们对此进行测算，依据合理假设，全国已有过半省份可实现陆上风电项目7%以上的全投资IRR，经济性已具备投资价值，海上风电则尚处平价在途阶段，后续海风抢装潮过后潜在成本降低有望令如福建省等部分上风能资源禀赋与开发条件较好的地区，将在海上风电平价化的过程中占据先机。

    　　投资建议：首次覆盖“审慎增持”评级。综上，我们预计2021-2023 年归母净利润分别为56.53、74.98、91.20 亿元，同比+56.5%、+32.6%、+21.6%，对应2021 年8 月26日收盘价PE 估值分别为27.6x、20.8x、17.1x。

    　　风险提示：1、募投项目建设进度不及预期；2、光伏组件价格大幅上涨降低公司光伏发电经济性；3、风机招标价格大幅上涨降低风电项目经济性；4、电价波动风险；5、宏观经济波动。