事件：

    　　公司发布2021 年半年报。公司上半年实现营收78.85 亿元，同比增长39.92%；实现归母净利润32.74 亿元，同比增长57.55%，超过我们此前预期的40%-50%。公司发布2021年半年度利润分配预案，每10 股派发现金红利0.379 元（含税），总股本285.7 亿股，总计10.83 亿元（含税）。

    　　主要结论：

    　　去年年底抢装叠加今年上半年风况较好，公司上半年发电量同比增长44%。受益2020 年底平价前抢装，今年上半年我国新能源运营板块普遍拥有较高的装机同比增长，截至6 月底公司已投产装机容量合计达到1643.7 万千瓦，其中，风电941.1 万千瓦（海上风电为148.7 万千瓦），光伏发电679.8 万千瓦。叠加风况较好，公司上半年实现发电量163.28亿千瓦时，同比增长44.00%。其中，风电发电量115.13 亿千瓦时，同比增长46.59%；光伏发电量45.98 亿千瓦时，同比增长42.26%，奠定业绩高增长基础。

    　　募投资金加速新能源建设，预计年底投运装机容量可超过2000 万千瓦。截至6 月底，公司在建项目的装机容量合计522.8 万千瓦。其中，风电项目450 万千瓦（海上风电项目为293.6 万千瓦）、光伏发电项目72.2 万千瓦。考虑到风电、光伏建设周期较短，预计年底公司投运装机容量可超过2000 万千瓦，奠定公司2022 年高增速。根据此前规划，公司力争“十四五”末总装机规模达到5000 万千瓦，相较于2020 年底1500 万千瓦的装机规模增长2-3 倍。在龙头集中趋势下，依托三峡集团资金、资源优势，我们判断公司有望在持续获取风光资源的同时有效保证项目收益率，获得规模、业绩长期稳定增长。

    　　半年度分红超预期，分红比例33%。公司此次同时披露半年度分红方案，分红金额总计10.83 亿元，对应分红比例33%，分红方案市场此前并未预料。一方面，半年度分红在A股市场相对罕见；另一方面，市场普遍预期新能源开发需要较高资本金投入，相比传统火电公司转型新能源，纯新能源企业缺乏传统电源类型的现金流支持，在存量项目补贴拖欠背景下，现金流相对紧张。公司此次分红方案超过市场预期，分红比例33%在纯新能源运营商中也处于相对较高水平。从公司现金流量来看，上半年经营性现金流量净流入38.8亿元，较2020 年同期增长77.42%，涨幅超过归母净利润，现金流情况边际改善，未来分红值得期待。

    　　盈利预测：结合中报，我们上调公司2021-2023 年归母净利润分别为55.8、76.1 和85.3亿元（调整前分别为49.8、71.1、80.3 亿元），当前股价对应PE 分别为28、20 倍和18倍。公司资产质量优质、技术优势显著，同时海上风电成长性较高，但是估值横向对比仍处于我国新能源运营板块较高分位，暂维持“增持”评级。