21H1 归母净利同比+58%，进入业绩高增长阶段三峡能源发布中报：21H1 实现营收78.9 亿元，同比+40%，归母净利32.7亿元，同比+58%；对应21Q2 营收40.7 亿元，同比+37%，归母净利17.8亿元，同比+63%。维持盈利预测，预计21-23 年归母净利为53/74/95 亿元（CAGR=38%），EPS 为0.19/0.26/0.33 元。中国双碳目标下国内新能源发电行业进入成长期，21 年可比PEG 均值0.88x。公司作为海上风电龙头，ROE 与净利润增速均好于可比均值，给予公司21 年目标PEG 1.0x（相对溢价0.12x）。维持目标价7.11 元，重申买入。

    　　风电装机份额持续提升，新能源发电量同比大幅增长截至6 月末公司投产装机16.44GW，海上风电1.49GW/陆上风电7.92GW/光伏6.8GW，上半年增加0.15/0.38/0.3GW；公司风电新增/累计装机全国份额为4.91%/3.22%，较20 年末上升1.1/0.07pct；光伏新增/累计装机全国份额为2.28%/2.55%，较20 年末下降2.18/0.02pct。截至6 月末公司在建装机5.23GW，其中海上风电2.94GW（全国份额20%，行业第一）/陆上风电1.56GW/光伏0.72GW。21H1 公司发电量同比+44%至16.33TWh，其中风电同比+47%至11.51TWh，光伏发电同比+42%至4.6TWh。

    　　海上风电优势突出，运维效率与资金成本强化龙头地位公司海上风电领先优势，上半年亮点包括：1）基础应用领先，阳江沙扒一期安装南海首批两台大直径纯钢型单柱复合筒风机基础；2）进度把控扎实，阳江项目单艘施工船单月吊装10 台6.45MW 风机；3）资源整合优秀，福建三峡海上风电国际产业园交付自主研制10MW 机组。公司运维效率领先，单位装机人数仅为229 人/GW，在行业中处于较低水平。低资金成本助力新项目扩张，公司当前贷款利率为LPR 下浮50-75bp。我们测算21H1 公司风电/光伏度电净利润0.215/0.163 元，较2020 年变化+29%/-5%。

    　　在建项目如期投产，价值逐步重估

    　　公司当前股价对应2021-2023 年PE 为29/21/16x，PB 为2.2/2.0/1.8x。新能源发电行业可比公司21 年PEG 均值为0.88x（Wind 一致预期）。公司21 年PEG 较可比公司小幅折价0.11x，主因21 年作为海上风电抢装年，市场担心部分在建项目无法在年底前完工、导致无法享受电价补贴，影响盈利能力。我们认为随着海上风电项目如期投产，公司有望逐步迎来价值重估。

    　　公司作为海上风电龙头，ROE 与净利润增速均好于可比均值，给予公司21年1.0x 目标PEG（相对溢价0.12x），维持目标价7.11 元。

    　　风险提示：海风项目建设不及预期；电价风险；限电风险；可再生能源补贴滞后风险。