事件：江苏金租发布2025 年年报与2026 年一季报，公司2025 年与2026Q1分别实现营收61.09/17.98 亿元， 同比+15.75%/+16.46%； 归母净利润32.41/8.22 亿元，同比+10.12%/+6.49%。从盈利能力来看，2025 年以及2026Q1 公司年化ROE 分别为13.17%、12.91%。

    　　收入端维持高增，核心为主业表现良好。从单季度来看，2025Q4、2026Q1 公司营业收入分别同比+11.54%、+16.46%，营收维持高增长主要系公司利息净收入表现优异，2025Q4、2026Q1 公司利息净收入分别同比+18.63%、+20.65%。

    　　2025Q4、2026Q1 公司归母净利润分别同比+11.04%、+6.49%，2025 年全年利润增速基本符合预期。2026Q1 公司净利润增速降幅较明显，核心在于审慎经营下公司信用减值损失增长较快，2026Q1 确认减值损失5.00 亿元，同比+44.10%，带动信用成本率从2025 年的0.74%提升至2026Q1 的1.25%。

    　　规模维持高增，利差维持高位。从量来看，截至2025 年末，公司租赁资产余额为1501.24 亿元，同比+17.46%。2025H2 租赁资产净增加20.21 亿元，其中2025Q4 单季度净减少23.02 亿元，核心在于2025 年以来公司整体投放节奏明显前置。2025H2 公司资产主要投向清洁能源、交通运输板块，净增加额分别达到26.14、56.63 亿元，其中个人汽车租赁2025H2 净增加23.62 亿元。2026Q1资产维持高增长，单季度租赁资产规模净增加195.99 亿元，净增规模同比+31.40%。2026Q1 末公司租赁资产余额达到1697.23 亿元，同比+18.92%。从价来看，2025 年公司租赁净利差较前三季度-9bp 至3.66%，净利差收窄我们预计核心原因在于资产端下行速度快于负债端，2025 年资产平均收益率、负债平均成本率较2025 年前三季度分别-9、-3bp。2026Q1 净利差较2025 年走扩19bp至3.85%，核心在于负债端成本明显改善，负债成本率由2025 年的2.21%下降至2026Q1 的2.00%，预计主要系有较大规模资金到期重定价。整体来看，当前公司净利差依旧处于高位，同时规模增长表现良好，后续公司业绩有望稳健增长。

    　　资产质量改善，分红比例小幅提升。截至2026Q1 末，公司不良率、关注率分别为0.88%、2.04%，较2025 年末分别0bp、-8bp。其中2026Q1 末公司不良租赁款余额为14.92 亿元，同比+14.65%，增速较2025 年+1.41pct 且慢于租赁资产整体增速。拨备方面，2026Q1 末公司拨备覆盖率为401.06%，较2025 年末-20.16pct。拨备覆盖率降幅较大，预计主要系公司保持审慎的风险偏好，对应2026Q1 确认了较多信用减值损失。分红水平维持高位，2025 年公司拟每股分红0.30 元，对应分红比例为53.62%，较2024 年小幅提升0.47pct，对应2026 年4 月23 日股息率TTM 达到5.57%，股息率依旧较高。

    　　投资建议：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为70/78/87 亿 元，同比分别+14.46%/+11.89%/+10.56%，3 年CAGR 为12.29%；归母净利润分别为35/39/43 亿元，同比增速分别为+9.52%/+10.78%/+10.28%,3 年CAGR 为10.19%。2026 年4 月24 日收盘价对应pb 分别为1.48x/1.36x/1.25x、鉴于公司风控优势显著且股息率较高，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。