事项：

    　　江苏金租发布2025 年三季报。9M25 实现营业总收入46.4 亿元（yoy+17.1%），归母净利润24.5 亿元（yoy+9.8%）。3Q25 实现营业总收入16.3 亿元（yoy+21.5%，qoq+11.6%），归母净利润8.8 亿元（yoy+11.2%，qoq+11.3%）。

    　　评论：

    　　核心驱动：负债成本管控出色， 净利差走扩。披露的净利差为3.75%（yoy+0.12pct），展现了卓越的负债管理能力。公司息差表现在三季度持续走强。3Q25 末融资租赁资产余额1524.3 亿元（yoy+19.1%），规模稳步增长。

    　　9M25 公司实现利息净收入47.2 亿元（yoy+21.3%），增速快于营收。我们测算，公司9M25 年化平均生息资产收益率6.25%（yoy-0.39pct），受宏观利率环境及竞争影响，资产端定价随行就市。关键在于负债端，公司凭借主动的负债结构管理（如扩大长借规模）及宽松的货币环境，实现年化平均计息负债成本率2.25%（yoy-0.74pct）。负债成本降幅显著快于资产收益率降幅，驱动净利差（测算）yoy+0.35pct 至4.01%，公司披露净利差3.75%（同比+0.12pct）。息差进入逆势扩张通道，系盈利增长的核心支撑。

    　　资产质量：不良率稳定，拨备安全垫充足。3Q25 末，公司不良率0.90%，yoy-0.02pct，环比持平，资产质量管控扎实。拨备方面，期末拨备覆盖率403.0%（同比-23.0pct），拨备率3.63%（yoy-0.28pct），整体安全垫依然厚实。9M25累计计提信用减值损失8.6 亿元（YOY+55.3%），我们判断或系公司在盈利稳健增长下，为应对宏观不确定性而进行的审慎前瞻计提。

    　　投资建议：公司在租赁行业的α能力体现在卓越的主动负债管理上。在利率下行周期中，公司展现了强劲的息差管控能力，实现了负债成本优化快于资产端调整，驱动净利差逆势扩张，盈利韧性凸显。我们认为，公司高ROE、高分红率及高股息率的特性，共同构筑了当前市场环境下极具吸引力的安全边际。我们维持盈利预测，预计江苏金租2025/2026/2027 年EPS 为0.57/0.63/0.68 元人民币，BPS 分别为4.49/4.85/5.24 元人民币，当前股价对应PB 分别为1.35/1.25/1.16 倍，加权平均ROE 分别为12.7%/13.0%/12.9%。参考可比公司估值，我们给予2026 年业绩1.6 倍PB 估值预期，目标价7.76 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：风险偏好下降；实体经济复苏不及预期；期限错配产生流动性风险。