利差保持高位,转债转股扩充资本金夯实增长基础2024 前三季度营收/净利润为39.6/22.3 亿元,同比+9%/+9%,2024Q3 单季度营收/净利润为13.4/7.9 亿元,同比+9%/+10%,环比+1%/+10%,符合我们预期。
2024 前三季度年化加权平均ROE 为15.8%,同比-0.5pct,年化ROA2.33%,同比-0.07pct。我们上调生息资产规模增速假设,上修2024-2026 年净利润预测至30/34/39 亿元(调前29/32/36),同比+13%/+15%/+12%,EPS 为0.5/0.6/0.7 元,当前股价对应PB 为1.3/1.2/1.1 倍。10 月18 日公司可转债已摘牌,公司资本金得到夯实,Q3 末资本充足率环比+3.4pct 至18.6%,公司中长期扩表空间充足。
公司长期坚持“零售+科技”双领先战略,以“提升能力、严控风险、压降成本、适度增长”为经营思路,业绩表现稳健,高ROE 和低不良特征有望持续。资产端受益于设备大规模更新政策,关注宏观经济企稳对公司资产端增速带来的积极影响,负债端成本有望受益于银行间利率下行,目前股息率(TTM)4.57%,维持“买入”评级。
资产规模增速好于预期,净利差环比微降保持高位(1)2024Q3 末应收融资租赁款余额1279 亿元,同比+12.3%,环比+1%,好于我们预期。(2)公司披露前三季度净利差3.67%,同比-0.02 百分点,较2024H1-0.01 百分点。我们估算前三季度生息资产年化收益率6.58%,同比-0.17 百分点;付息债务成本率2.86%,同比-0.14 百分点,三季度至今市场短端利率保持下降趋势,利好公司负债成本下降;我们估算净利差3.72%,同比-0.03 百分点,较2024H1 -0.03 百分点,利差表现稳健符合预期。
不良率微增、关注率下降,可转债转股短期稀释ROE(1)2024Q3末不良率0.92%,环比+0.02pct,较年初+0.01pct,表现稳健;关注率为3.04%,环比-0.33pct。2024Q3末拨备率为3.91%(2024Q2为3.89%),拨备覆盖率为426%(2024Q2为431%)。2024前三季度计提信用减值损失5.5亿元,同比-1%。(2)2024Q3末公司可转债未转股余额占比1.4%,可转债转股影响已较大程度反映至报表,期末股本环比+30%至57.7亿股,净资产环比+30%至238亿元,权益乘数5.7倍,同比-1.2倍,短期ROE有所摊薄,预计2024年平均ROE14.3%,同比-9%,中长期看,有助于夯实资本金,打开扩表空间。假设2024年分红率维持51.1%,以2024年预期净利润计算,当前股价对应股息率(2024E)5.0%。
风险提示:竞争加剧造成业务规模、利差承压;期限错配产生的流动性风险。