核心观点：

    　　公司发布2023 年年报和2024 年一季度报告。2023 年实现营收47.87亿元，同比增长10.14%。归母净利润26.60 亿元，同比增长10.30%。

    　　2024Q1 实现营收12.82 亿元，同比增长5.84%，归母净利润7.12 亿元，同比增长4.68%。

    　　2023 年ROE15.81%，继续保持同业领先，每十股现金分红达 3.2 元人民币，继续以较高的利润分红水平回报股东。

    　　应收租赁款维持较高增速。截至2023 年底，应收租赁款较2022 年底增长10%至1101 亿元。24Q1，相应数值增至1171.2 亿元，同比增加6.34%。扩表增速维持高位主要因（1）差异性优势凸显，公司深耕小单零售及厂商租赁模式。区域直销业务扩面升级，零售能力不断提升，直租业务占比持续提升。截至2023 年底，公司与3000 多家厂商合作，合作厂商数量较2022 年底增长近60%，维持较快增速；（2）加快区域线建设，江苏周边业务布局有序展开，支撑合同投放落地；（3）科技赋能。运用公司自主研发的智能决策模型，实现批量化处理，公司标准类零售小单业务已实现 7×24 小时不间断秒级审批。

    　　2023 年全年及24Q1 资产不良率持平，维持低位、净息差延续上升态势。2023、24Q1 公司不良融资租赁资产率为0.91%，较2022 年底0.91%基本持平。较2021 年0.96%有所下降。净息差在降息降准背景下持续放大，2022、2023、24Q1 息差分别在3.52%、3.61%、3.63%。

    　　盈利预测与投资建议：受监管政策下获单难度上升影响，适当调低2024 年应收租赁款预期。预计24 年实现归母净利28.46 亿元，同增7%，对应24 年BVPS 在4.40 元。鉴于历史估值体系，2018-2020 年PB 中枢1.3-1.7x、近五年PB 均值在1.5x，随着我国经济复苏、公司业务增长和盈利状况改善，估值有望加速恢复，给予2024 年1.5x PB合理估值水平，则合理价值在6.6 元/股，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：期限错配下的利率风险、下游还款不及时以及汇率风险等。