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江苏金租(600901)机构评级研报股票分析报告

 
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江苏金租(600901):稳增长、高分红、资产稳健

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2024-04-27  查股网机构评级研报

  2023 年收入基本符合我们预期、盈利低于我们预期

    公司23 年营收同比+10%至47.9 亿元、基本符合我们预期,盈利同比+10%至26.6 亿元,略低于我们预期、主因业务费用增长及年末拨备覆盖率提升,公司口径年化ROAE 同比-0.1ppt 至15.8%;对应4Q23 单季盈利同比+6%/环比-14%至6.2 亿元。1Q24 营收同/环比+6%/+12%至12.8 亿元,盈利同/环比+5%/+15%至7.1 亿元,对应单季ROAE 3.87%。公司持续强化股东回报,2023 年每十股分红3.2 元、对应派息比例+8ppt 至51%、对应当前股价股息率5.9%。“高股息+稳增长”属性显著,我们持续看好公司配置价值。

      发展趋势

      “3+N”投放布局稳步推进;“零售+直租”特征契合监管导向。2023 年末,公司应收融资租赁款余额同比+10%至1,141 亿元、市占率同比+0.24ppt 至2.02%;1Q24 应收融资租赁款余额同比+10%/环比+6%至1,213 亿元。具体来看:1)行业布局方面,公司立足“3+N”业务布局稳步推进投放,其中重点领域清洁能源、高端装备租赁款余额分别同比增长29%/39%;2)投放目标方面,23 年底公司中小微客户数占比超99%,零售特征显著,同时全年直租投放金额同比+22%、年末直租占比达46%、直租比例业内领先;3)此外,公司厂商/区域渠道持续拓展,23 年公司合作厂商数量同比+53%至3,613 家、全年江苏地区应收融资租赁款余额同比增长26%至333 亿元。

      2023 年保持息差扩张;1Q24 融资成本受季节性影响、关注后续息差趋势。

      2023 年年化净利差(公司口径)/净息差(基于测算)同比+0.2ppt/+0.2ppt至3.76%/4.56% ; 1Q24 年化净利差/ 净息差同比-0.1ppt/-0.2ppt 至3.63%/4.28%。1Q24 具体来看(数据基于我们测算):1)融资租赁资产收益率同比基本持平至6.8%;2)融资成本同比+0.1ppt 至3.09%,或主因年末年初银行业向实业资产投放需求较大推升同业拆借利率、且公司亦存在年初密集投放的“开门红”展业特征。向前看,受益宽松货币政策、当前同业拆借市场利率持续下行,我们认为公司后续融资成本或进入下行趋势。

      多元风控能力支撑下、资产质量保持稳健。2023 年末,公司不良率同比持平于0.91%、拨备覆盖率同比-9ppt 至448%;1Q 不良率亦与年初持平、拨备覆盖率-6ppt 至442%。宏观经济不确定下,公司资产质量保持稳健、拨备政策持续审慎。公司依托多元的行业及区域分布、“租赁物+承租人+厂商”三位一体的风控体系及领先的全面数字风控体系,为稳健经营提供有力支撑。

      盈利预测与估值

      考虑外部环境不确定性,我们下调24 年/25 年盈利6%/10%至29.4 亿元/32.3亿元。当前公司交易于1.21x/1.09x 24e/25e P/B。维持跑赢行业评级及目标价5.6 元(对应1.26x/1.13x 24/25e P/B 及4%上行空间)。

      风险

      资产投放不及预期,利差收窄超预期,资产质量不及预期。

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