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    　　江苏金租发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入36.40 亿元，同比+12.01%，增速较上半年-0.35PCT；归母净利润20.41 亿元，同比+11.79%，增速较上半年+0.33PCT。

    　　整体业绩维持双位数增长

    　　从单季度来看，江苏金租23Q3 实现营收、归母净利润分别为12.28、7.23亿元，同比分别+11.33%、+12.40%，同比增速较二季度分别-0.39PCT、-0.22PCT。拆分收入来看，23Q3 利息净收入、手续费及佣金净收入、其他非息净收入分别同比+19.30%、-170.36%、+56.64%，同比增速较二季度分别+3.82PCT、-30.19PCT、+228.22PCT。利息净收入同比增速环比提升以及手续费净收入同比大幅下降，主要系公司响应监管要求，主动调整了对小微客户等特殊群体的收费方式，将手续费收入纳入了利息收入。其他非息净收入同比增速大幅提升，主要系：1）由于三季度人民币贬值压力偏大，公司外币资产升值，三季度实现汇兑净收益996.69 万，同比+59.09%；2）公司三季度实现经营租赁收入1010.57 万元，同比+77.07%。预计主要系经营租赁业务快速发展，船舶等领域经营性租赁规模快速增长。

    　　规模增速边际放缓，利差继续维持高韧性

    　　规模方面，截至23Q3 末，江苏金租应收租赁款余额为1139.21 亿元，同比+9.22%，增速较上半年-0.45PCT。价方面，前三季度江苏金租累计租赁业务净利差为3.69%，较上半年小幅-2BP。净利差韧性较强，预计主要受益于负债端。1）负债端结构持续优化。截至23Q3 末，江苏金租拆入资金占付息债务的比为78.13%，占比较23Q2 末+0.20PCT；2）公司拆入资金成本预计有所下滑。23Q3 银行间同业拆借利率有所下行，3 月期与6 月期平均拆借利率水平分别为2.63%、2.70%，环比分别-29.09、-14.32BP。资产端预计实际收益率有所下滑。根据我们当前的测算，江苏金租23Q3 单季度租赁收益率为6.86%，同比+39.36BP，主要系公司部分手续费收入纳入利息收入。从实际情况来看，公司以资产质量为底线，加大了对战略客户、行业龙头客户以及国有客户等的投放，或对资产端收益率形成一定冲击。总体来看，公司当前业绩在当前环境下表现较好。展望后续，公司业务开拓能力依旧强大，预计应收租赁款余额全年增速将达到两位数。后续随着经济复苏，资产端可继续下沉以对冲资产端收益率下行，净利差有望企稳。

    　　不良实现双降，资产质量优异

    　　截至23Q3 末，江苏金租不良租赁款余额10.69 亿元，较期初+12.56%，增速较上半年-0.23PCT；不良率为0.91%，较年中-3BP，预计主要系公司主动上浮客群。三季度信用成本率为0.65%，环比-0.11PCT。拨备计提充足，风险抵补能力较强。截至23Q3 末，公司拨备覆盖率为435.12%，较年中+11.89PCT。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到公司业务收费模式调整以及当前利率持续下行等背景，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为48.85、54.87、61.42 亿元（原值为50.38、56.70、64.10 亿元），同比增速分别为12.41%、12.30%、11.94%，3 年CAGR为12.22%；归母净利润分别为26.93、30.74、34.43 亿元（原值为27.97、32.00、36.25 亿元），同比增速分别为11.67%、14.16%、11.98%，3 年CAGR为12.60%。BVPS 分别为4.21、4.65、5.14 元/股。鉴于公司业务开拓能力强大，科技有效赋能风控，资产质量整体优异。参照可比公司估值，我们给予公司2024 年1.30倍PB，目标价6.05元，维持为“买入”评级。

    　　风险提示：不良率上升，资金错配导致流动性风险，市场竞争加剧