主要观点

    　　A 股唯一金租标的，兼具高成长与高股息

    　　江苏金租成立于1988 年4 月，是国内成立的第三家金融租赁公司。于2018 年登陆A 股市场，成为A 股首家也是目前唯一一家上市金融租赁公司。

    　　2006 年至今公司资产规模与归母净利均快速增长。2014 年之前总资产与归母净利复合增速分别达到52%、43%，2014 年之后增速放缓，总资产及归母净利的复合增速均为19%。公司上市至今维持了较高的分红率，2018 年至今分红率均在47%左右。目前股息率超过5.5%。

    　　激励机制灵活，股权激励绑定核心员工利益

    　　核心管理层在公司工作年限20 年以上，专业能力突出，稳定的管理队伍保证了公司战略的持续性。同时股权激励进一步绑定核心员工与公司利益。

    　　2020 年3 月实施限制性股权激励计划，激励对象达146 人，覆盖公司人数41%（以2020 年末公司总人数计算）。按2023 年6 月13 日股价计算，核心管理层持股市值接近700 万元及以上，中层及资深人员人均持股市值180 万元，其他核心业务及管理人员持股人均市值58 万元。公司管理层及核心员工利益与公司利益充分绑定。目前限制性股票已经达到第一、第二次解锁条件并解禁上市，2023 年业绩将决定能否达到第三次解锁条件。

    　　“科技+零售”战略、厂商模式下差异化竞争优势明显

    　　2014 年起，公司与法巴租赁合作成立厂商融资中心，依托法巴租赁在欧洲成熟的厂商租赁业务模式和全球厂商合作资源，以及公司在国内持续经营的市场经验，以中小微型客户为主要服务对象，积极开拓厂商租赁业务。公司业务充分展现出“大批量，小金额”的特点，零售金融特征显著，与其它金融租赁机构形成差异化竞争，具有独特的战略优势，有助于公司在资产端获得更强的议价能力并分散业务风险。而强大的科技支撑能力是“零售”战略的重要基础条件，公司打造线上化金融服务生态，形成了支持年投放10 万单量级的业务处理能力。

    　　融资成本较低，息差与不良数据优异

    　　得益于公司的国企背景以及良好的信用水平，公司融资成本较低，2022 年有息负债利率低至3.16%。同时得益于公司零售业务战略，资产端议价能力较强收益率水平较高，2022 年公司租赁资产收益率为6.82%。公司不良与拨备数据也处于优异水平，长期以来不良资产率维持在0.6%-1.0%之间，优于同期商业银行不良率水平。同时公司计提减值较为充分，2022 年拨备覆盖率　　457.1%，拨备率4.17%。

    　　投资建议

    　　公司盈利能力、成长性与股息率均长期优异，我们看好公司独特的股东优势下的厂商模式及“科技+零售”战略，公司管理层长期稳定，股权激励机制完善，为战略执行奠定基础。

    　　我们预计公司 2023-2025 年营业总收入分别为49.27/ 57.13 /65.84 亿元， EPS 分别为0.93/ 1.08 / 1.25 元，6 月14 日收盘价为6.13 元，对应2023-2025 年PE 分别为6.56 / 5.66 /4.91 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济和利率波动对公司盈利带来不确定性影响；公司租赁资产质量下降风险；行业竞争加剧导致公司盈利增长不达预期。