业绩回顾

    　　2022 年业绩符合我们预期

    　　江苏金租2022 年营收同比+10%至43.5 亿元、盈利同比+16%至24.1 亿元，公司口径ROAE 同比+0.5ppt 至15.9%，符合我们预期；对应4Q22 盈利同/环比+18%/-9%至5.9 亿元，环比下滑主因疫情影响下手续费收入下降、管理费用/信用减值上升所致。1Q23 营收同/环比+13%/+11%至12.1亿元,盈利同/环比+10%/+16%至6.8 亿元，公司口径单季ROAE 4.17%。

    　　2022 年充满挑战的外部环境下，公司业绩表现亮眼、不良率稳中有降、经营能力保持优异，叠加高股息率（23e 6.7%），我们看好公司配置价值。

    　　发展趋势

    　　零售金融快速发展、厂商合作进一步加强。截至2022 年末，公司应收融资租赁款余额较上年末+11%至1,040 亿元（环比持平、主因疫情影响资产投放）、我们测算市占率同比+0.27ppt 至1.78%，新增投放626 亿元、同比+12.4%，具体而言：1）截至2022 年末，存量合同数达到12.5 万笔，其中99%为中小微客户、单笔合同金额100 万元以下，公司零售化特征显著；2）继续深化“厂商+区域”双线展业，期末合作厂商数较上年末+101%/环比+11%至2,358 家，区域直销投放规模同比增长超60%。

    　　融资成本下行带动全年息差走扩，一季度经济回暖下收益率快速提升。

    　　2022 年,公司年化净利差(公司口径)同比+5bp 至3.52%，具体而言：1）我们测算2022 年融资租赁资产收益率同比-28bp 至7.02%，或主因外部环境压力、竞争加剧及政策引导减费让利下，资产端定价略有承压；2）我们测算融资成本同比-65bp 至3.19%，或主要受益于货币政策宽松、加之融资工具多元化。此外,1Q23 公司口径净利差较22 年+24bps 至3.76%,主因经济复苏催化下资产端收益率较22 年+21bp 至7.23%、且资金成本持续下行。

    　　“零售+科技”双领先战略持续推进，科技赋能下资产质量保持稳健。2022年末，公司不良率同比-5bps 至0.91%、拨备覆盖率同比+25ppt 至457%、拨备政策持续审慎、资产质量整体稳健。公司在充满挑战的经济及疫情环境下资产质量稳中向好，我们认为或主要得益于其“租赁物、承租人、厂商”三位一体风控体系、租前租中租后的资产精细化管理、及科技赋能作用。公司万物互联管理平台目前已覆盖17 大细分设备领域，实现管理超10 万台租赁物。公司1Q23 不良率较22 年末+1bps 至0.92%、资产质量稳健。

    　　盈利预测与估值

    　　维持23 年盈利预测基本不变,引入24 年盈利31.9 亿元（同比+14%）。公司当前股价交易于2023/24 年1.0x/0.9x P/B。维持跑赢行业评级，维持目标价6.9 元人民币（2023/24 年1.2x/1.0x P/B 及14%上行空间）。

    　　风险

    　　资产投放不及预期，利差收窄超预期，资产质量不及预期。