投资要点

    数据概览

    2022 年江苏金租实现营业总收入43.5 亿元，同比增长10.3%；归母净利润24.1亿元，同比增长16.4%；加权平均净资产收益率为15.89%，同比提高0.53pct。

    23Q1 实现营业总收入12.1 亿元，同比增长13.0%；归母净利润6.8 亿元，同比增长10.4%，净利润增速低于营收增速主要是因为信用减值损失增幅提高；加权平均净资产收益率同比增加0.02pct 至4.17%，业绩符合预期。

    零售特征明显，营销双线并行

    “零售小单”特性明显：公司坚持发展零售金融业务，截至2022 年末，公司存量合同数增至12.5 万 笔，其中中小微客户占比99%，单均金额100 万元以下。

    “厂商+区域”高效获客：厂商方面，公司合作的龙头厂商经销商已有2,000 多家，对细分领域拓展不断加强。区域方面，公司在苏南、苏中地区设立属地化直销团队，方便高效服务当地客户，2022 年区域直销的投放规模同比增长60%。

    生息资产扩张，利差继续提高

    2022/23Q1 公司利息净收入分别同比增长15%/19%至41.5/12.0 亿元，主要是由生息资产和租赁业务净利差的双重提升驱动。2022 年公司应收租赁款余额同比增长11%至1,004 亿元， 23Q1 末应收融资租赁款余额较2022 年末进一步扩张，增长7%至1,070 亿元。 2022 年公司租赁业务净利差为3.52%，同比增长0,05pct，23Q1 租赁业务净利差同比提高0.19pct 至3.76%。得益于公司在资产端对中小微企业较高的议价能力，未来有望继续保持较高的净利差。

    资产质量稳定，风险控制得当

    截至2022 年末，公司不良融资租赁资产率同比下降0.05pct 至0.91%。拨备覆盖率457.10%，远高于监管要求。23Q1 末不良融资租赁资产率为0.92%，同比小幅提升0.01pct，但仍保持在较优水平。公司通过多元广泛的业务布局、小单零售的特点来分散风险，以及“租赁物+承租人+厂商”三位一体的风控体系有效防范、化解风险，资产质量有望保持稳定。

    盈利预测及估值

    江苏租赁业绩稳健增长，盈利能力提升，资产质量稳定，“零售小单”及“厂商租赁模式”继续打造竞争优势。预计2023-2025 年归母净利润同比增速分别为13%/13%/11%，对应BPS 分别为5.94/6.65/7.46 元每股，现价对应PB1.03/0.92/0.82 倍。给予公司2023 年1.2 倍PB，对应目标价7.13 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济大幅下行；利率大幅波动。