开启“零售+科技”双领先战略，一季度投放加码公司2022 年营业收入/归母净利润分别为43.5/24.1 亿，同比+10%/+16%，加权平均ROE 15.9%，同比+0.53pct，10 转4 派3.5 元，股利支付率43%。2023Q1营业收入/归母净利润12.1/6.8 亿，同比+13%/+10%，年化ROE 16.7%，拨备前净利润同比+13%，符合我们预期。资产端稳健增长、利差扩张驱动公司盈利稳健增长，2023 年一季度投放明显加码，考虑到负债成本上升和资产投放加速的影响，我们调整公司2023-2024 年归母净利润预测至28.0/33.3 亿（调前为28.5/32.8亿），新增2025 年净利润预测39.4 亿，同比+16%/+19%/+18%，ROE 为16.6%/17.7%/18.8%，EPS 为0.67/0.80/0.94 元（考虑转增带来的股本增加）。2022年公司全面开启“零售+科技”双领先战略，“厂商+区域”展业路很高效获客，高ROE 低不良延续，零售化战略和市场化机制为公司带来估值溢价，当前股价对应公司股息率5.7%，对应2023 年PB 1.0 倍，维持“买入”评级。

    “厂商+区域+线上”三大获客路径优化，负债端利率下降驱动净利差扩张（1）2022 年末应收融资租赁款余额1040 亿，同比+11%，2023Q1 末租赁余额1107 亿，同比+13%，较年初+6%，2022 年末公用事业、农业机械、工业装备存量规模同比+71%/+68%/+45%，增幅靠前。2022 全年新增投放626 亿，同比+12%，单均100 万，其中对小微客户投放450 亿，同比+9%，占比72%。2022 年末合作厂商（经销商）增至2358 家，同比+101%，区域线投放规模同比+60%，持续拓展线上化获客渠道，“厂商+区域+线上”三大路径获客效率进一步优化。（2）我们估算公司2021 年/2022 年/2023Q1 年化生息资产收益率分别为7.35%/6.83%/6.84%，估算年化付息债务成本为3.80%/3.17%/2.96%，净利差为3.55%/3.65%/3.88%。预计2022 年资产端收益率下降或系优质资产竞争加剧和长端利率下降影响，负债成本下降驱动净利差提升。

    资产质量稳定，拨备充足

    公司2021 年/2022 年/2023Q1 末不良率为0.96%/0.91%/0.92%，2022 年不良率下降。2022 年不良生成率0.32%，同比-0.1pct，公司资产质量保持稳定。2022 年/2023Q1 末拨备覆盖率为457%/445%，2023Q1 末拨贷比4.11%，公司拨备充足。

    风险提示：宏观经济对公司盈利和不良带来不确定性；竞争加剧造成利差收窄。