事件：江苏金租发布22年年报与23年一季报，公司22年与23Q1分别实现营收43.46/12.11亿元，同比增长10.29%/12.98%，归母净利润24.12/6.80亿元，同比增长16.36%/10.38%。

    　　经营业绩稳健增长，盈利能力同业领先

    　　22年江苏金租营收、归母净利润分别同比增长10.29%、16.36%，业绩稳健增长。22年ROA、ROE分别为2.32%、15.89%，在千亿级资产规模金融租赁同业中排名第一、第二。23Q1营收、归母净利润分别同比增长12.98%、10.38%，较年初分别+2.70PCT、-5.98PCT。一季度利息净收入同比增长19.00%，为营收增速提升的主要支撑。净利润增速下行主要受到手续费收入下降以及拨备计提拖累。

    　　净利差回升，业绩有望进一步提升

    　　江苏金租22年融资租赁业务收入68.45亿元，同比增长4.72%，增速较年中下降0.69PCT。从业务板块来看，基础设施、交通运输以及能源环保占比较高，三者占比合计达60.77%，较年中下降0.42PCT，主要受基础设施板块拖累。从增长动能来看，农业机械、工业装备以及公用事业板块租赁业务收入增长较快，同比增速均高于30%。22年融资租赁业务收入增速下滑主要受“价”影响：从量来看，在“厂商+区域”双线并进的营销渠道下，江苏金租业务规模稳步增长。22年应收租赁款为1040.07亿元，同比增长11.04%。从“价”来看，江苏金租22年租赁业务净利差较年中下降9BP至3.52%，主要受下半年LPR下调影响。此外，在公司“零售+科技”的新一轮战略下，公司“大批量，小金额”的零售特征显著。截至22年末，江苏金租存量合同数增至12.5万笔，其中99%为中小微客户，单均金额在100万以下。23Q1实现了“量增价升”，全年业绩有望进一步提升。江苏金租23Q1应收租赁款为1106.63亿元，同比增长12.95%，增速较年初提升1.91PCT。得益于客群高度下沉背景下资产端较强的议价能力，江苏金租23Q1租赁业务净利差达到3.76%，较年初提升24BP。

    　　资产质量略有波动但依旧优异

    　　截至22年末与23Q1末，江苏金租应收融资租赁款的不良率分别为0.91%、0.92%，季度环比分别变化0BP、+1BP；关注率分别为3.45%、3.40%，季度环比分别变化+2BP、-5BP。资产质量短期受经济环境影响略有波动，但在“租赁物+承租人+厂商”三位一体的风险防控体系下，江苏金租风控优势依旧显著，未来资产质量有望稳中向好。此外，公司拨备计提充足，拨备率维持在4%以上。截至22年末与23Q1末，江苏金租拨备覆盖率分别为457.10%、444.77%，风险抵补能力依旧较强。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　由于当前经济市场环境依旧存在不确定性，我们适当下调公司租赁资产余额增速、融资租赁收益率以及信用成本率等假设。将公司2023-24年营收由51.74、59.46亿元下调至50.38、56.70亿元，增速分别为15.92%、12.56%；归母净利润由27.55、31.67亿元上调至27.97、32.00亿元，对应增速15.98%、14.40%。预计2025年营业收入为64.10亿元，3年CAGR为13.83%；净利润为36.25亿元，3年CAGR为14.56%。2023-25年对应BVPS分别为5.93、6.58、7.31元，对应PB分别为1.03、0.93、0.83倍。鉴于公司业务发展前景较好以及较强的资产端议价能力，参照可比公司估值，给予公司23年1.20xPB，目标价7.12元。维持“增持”评级。

    　　风险提示：不良率上升，资金错配导致流动性风险，市场竞争加剧。