核心观点：

    　　公司发布2022 年年度报告以及2023 年一季度报告。22 年全年实现营收43.5 亿元，同比增长10.3%，归母净利润24.2 亿元，同比增长16.6%。23 年Q1 实现营收12.1 亿元，同比增长13.0%，归母净利润6.8 亿元，同比增长10.4%。

    　　差异性优势护航，一季度扩表速度加快。截至22 年底，应收融资租赁款净额同比增长10.66%至1004.0 亿元，23 年Q1 又较22 年底增长6.7%至1069.8 亿元（yoy+13%）。（1）差异性优势凸显，公司深耕小单零售及厂商租赁模式，截至2022 年底，公司与飞利浦、中国重汽等2000 多家厂商合作，合作厂商数量同比增长70.7%。（2）加快区域线建设，截至2022 年，公司连续两年区域投放规模同比增长60%。（3）科技赋能，智能化管理平台从不间断秒级审批到投后管理有力支撑小单零售业务开展。截至2022 年末，公司存量合同数增至12.5 万笔，其中99%是中小微客户，单均金额100 万元以下。

    　　资产优质化趋势明显。（1）能源环保、交通运输租赁收入贡献占比从2018 年的7.8%、2.7%上升到2022 年19.2%、20.3%，成为除基础设施以外的重点投向。（2）截至2022 年底、2023 年Q1 公司不良融资租赁资产率分别为0.91%、0.92%，较2021 年0.96%均有所下降。

    　　租赁净利差回升。2023 年一季度利差放大至3.76%，较2021 年3.47%上涨0.29Pcts，较2022 年3.52%上涨0.24Pcts。

    　　盈利预测与投资建议：预计23 年实现归母净利润28.48 亿元，同比增长17.9%，对应23 年BVPS 在6.0 元。鉴于历史估值体系，2018-2020年PB 中枢1.3-1.7 倍、2021-2022 年中枢1.0-1.3 倍、近五年PB 均值在1.5 倍，随着我国经济复苏、业务增长和盈利状况改善，公司2023年估值有望修复至疫情前水平，给予1.40x 合理估值水平，则合理价值在8.4 元/股，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：经济下行超预期；市场风险事件集中爆发；坏账率提升等。