核心观点

    公司2022 年营业收入43.5 亿元，同比+10.29%；归母净利润24.1 亿元，同比+16.36%；23Q1 营业收入12.1 亿元，同比+12.98%；归母净利润6.8亿元，同比+10.38%，净利润提升但增速放缓主要系22Q1 高基数所致。考虑到当前市场环境，我们适当上调公司租赁资产规模、下调租赁业务净利差等假设，预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.92、1.02、1.12 元（2023-2024年前值为0.91、1.05 元），预计2023 年BPS 为5.98 元，可比公司朝阳永续一致预期2023 年PB 为0.85 倍，考虑到公司经营表现整体向好，小微转型逐步深化，资产质量保持优异，给予2023 年PB 估值溢价至1.2 倍，对应目标价7.17 元（前值5.80 元），维持买入评级。

    零售金融特征凸显，业务规模稳步拓展

    公司坚持为中小微客户提供特色化金融服务，零售金融特征明显。截至2022年末，公司存量合同数增至12.5 万笔，其中99%是中小微客户，单均金额100 万元以下。分板块看，汽车金融板块，公司多点发力，投放金额稳定增长；航运金融板块，资产和船队规模创新高；区域直销板块，公司加快组织人员扩张，丰富模式和产品方案，投放规模同比+60%。2022 年末公司杠杆率为14.60%，同比+0.05pct，23Q1 末杠杆率14.52%，较2022 年末减少0.08pct，有所下滑。

    净利差同比上升，规模稳步增长

    公司2022 年租赁业务净利差3.52%，同比增加0.05pct。23Q1 租赁业务净利差3.76%，同比增加0.19pct，盈利能力有所增强。我们认为，公司业务以小微为主，资产端议价能力强，未来净利差有望保持稳定。2022 年末应收融资租赁款余额1004 亿元，同比+10.66%；23Q1 末应收融资租赁款余额1070 亿元，相较22 年末提升7%，业务规模稳步增长。

    多维度管理风险，资产质量保持优异

    公司通过多元的行业布局、广泛的区域分布，实现分散合理的资产配置。打造“租赁物+承租人+厂商”三位一体的风险防控体系，有效发挥厂商在租赁物售后维护、回收翻新、二次销售等方面的优势。凭借丰富的风控经验积累，在复杂经济环境下快速识别风险、监测风险、处置风险，有效防范风险。

    截至2022 年末不良融资租赁资产率0.91%，较21 年末-0.05pct；拨备覆盖率较21 年末+25.13pct 至457.10%。23Q1 末不良融资租赁资产率0.92%，较22 年末+0.01pct，有小幅提升但整体保持优异。

    风险提示：利率波动和不良率上升风险、市场需求下降风险、监管政策不确定性。