事件：10/28，江苏租赁披露2022 年三季报，业绩超预期。9M22 江苏租赁实现营业总收入32.5 亿元，同比+10.6%；归母净利润18.3 亿元，同比+15.8%。3Q22 归母净利润6.4 亿元，同比+25.1%；9M22 ROE （未年化）12.2%，同比提升0.3pct。

    　　租赁资产维持千亿规模，细分行业领先优势明显。3Q22 资产总额 1065 亿元，较上年末+7.2%，基本持平2Q22；其中融资租赁资产1010 亿元，较上年末+11.4%，较2Q22 微增0.3%。公司持续推进业务转型，不断地布局新行业尤其是新兴行业，如在清洁能源行业公司抓住机遇，深耕细分行业，目前已形成了百亿级规模，并确立了领先优势，实现了租赁收入的较快增长：1H22 能源环保板块租赁收入6.5 亿元，同比+40%，占租赁收入19%。

    　　厂商+区域双线并进，提升获客能力，利差同比小幅提升。厂商线上：截至1H22，公司合作厂商及其经销商数量近1700 家（如海德堡、小森等全球前四大印刷设备厂商；凯斯纽荷兰等全球前五大农机厂商等），服务全国范围内有设备需求的小微企业，不断深入细分市场，开拓全国范围内的业务。区域线上：公司先后组建南京、苏州、无锡、南通小微业务团队，采取“话访”“陌拜”“走街串巷”等方式，实施定点包干。每个小组下沉到县区、园区一级，每个客户经理下沉到乡镇、街道一级，深挖苏南、苏中区域小微客户的金融需求。在今年流动性宽松的环境下，公司融资成本持续下行，测算9M22 融资成本约3.09%，较1H22 下降0.18pct；资产端略有承压，测算收益率为7.0%（1H22 为7.2%），或由于部分细分行业竞争加剧；9M22 公司净利差3.56%/yoy+0.09pct，较年中下降0.05pct。

    　　得益于公司先进的风险管理策略，不良率稳中向好。9M22 公司信用减值损失为5.0 亿元，同比-10.7%，占营业收入比重为15.6%，同比下降3.7pct。在评判中小企业风险的流程和方式上，公司以租赁物为风险缓释的核心，保障自身对物的有效管控；同时依托合作厂商与信息科技手段，在租前、租后、出险时及时处置应对，建立“敢租愿租能租会租”长效机制。得益于先进的风险管理策略，公司资产质量持续向好，9M22 公司不良资产率为0.91%，较年初-0.05pct，较今年6 月末-0.01pct。拨备政策维持稳健审慎，报告期末拨备覆盖率450%，较年初+18pct，拨备率4.11%，较年初-0.06pct。

    　　投资分析意见：公司合作厂商数量持续增长，不断拓展细分行业，零售转型下资产质量保持稳定，维持买入评级。考虑到公司厂商租赁转型速度较快，上调新增投放合同数量，下调融资成本，从而上调盈利预测，预计2022-2024E 江苏租赁归母净利润为23.8、26.9、30.6 亿元（原预测值23.3、26.4、30.0 亿），同比分别+14.7%、+13.2%、+13.7%，当前收盘价对应22-24 年的动态PB 为1.05x、0.96x、0.88x，PE 为6.8、6.0、5.3 倍。

    　　风险提示：利率快速上行导致公司短期内融资成本提升、利差收窄；公司业务区域风险集中爆发，导致不良率与资产减值准备计提大幅增加。