营收利润稳健增长，资产质量保持优异

    　　江苏租赁前三季度营业收入32.5 亿元，同比+10.6%，22Q3 单季度营收11.0亿元，同比+21.4%，环比+2.7%；前三季度归母净利润18.3 亿元，同比+15.8%，22Q3 单季度归母净利润6.4 亿元，同比+28.1%，环比+13.4%。

    　　前三季度加权ROE12.15%（未年化），同比+0.3pct；EPS0.61 元，同比+15.1%。整体看公司营收利润稳健增长，资产质量保持优异，我们适当下调公司减值损失率等假设，预计公司2022-2024 年BPS 为5.27/5.73/6.25元（前值为5.26/5.71/6.22 元），可比公司 2022 年平均Wind 一致预期PB为0.8 倍，考虑到公司小微经营特色显著，资产端议价能力强，给予公司2022 年PB1.1 倍，对应目标价5.80 元（前值为6.31 元），维持买入评级。

    　　资产规模稳步增长，净利差同比上行

    　　公司采取拓展覆盖行业、拓宽合作厂商范围、深化厂商合作模式等方式稳步扩张，在对行业运行模式、风险收益情况建立深入理解后再逐步投入，固守自身能力圈审慎经营。尤其是在新能源领域，在行业底部布局，目前已形成较为完善的行业经营模式，积累丰富的行业经验。22Q3 末，公司应收融资租赁款余额1010 亿元，较去年末+11.4%，较22H1 末+0.3%。租赁业务净利差3.56%，同比+0.09pct，盈利能力保持稳健。杠杆率小幅下行，为14.41%，较年初下降0.14pct。

    　　不良率持续下行，资产质量保持优异

    　　公司风险管控模式领先，充分挖掘合作厂商经销团队、售后团队的信息，融合自身调研反馈，在事前对风险充分理解。风险事件发生后利用广泛的厂商网络布局，第一时间安排业务人员跟进，最大限度管控风险。22Q3 末不良融资租赁资产率0.91%，较年初-0.05pct，较22H1 末-0.01pct，保持持续下行趋势；关注率3.43%，较年初-0.63pct，较22H1 小幅上行0.1pct；拨备覆盖率449.65%，较年初+18pct，较22H1 末提升16pct，资产质量保持相对优异水平。

    　　小微业务持续扩张，发展空间广阔

    　　公司通过厂商租赁模式快速开辟新兴行业，专注中小微企业实现业务下沉，利用金融科技助力业务拓展，提升经营效率。资产端议价权较强，赋予其较强的竞争优势。此外，面向中小微企业分散配置的商业模式助力公司有效控制资产端风险，不良率持续保持较优水平，盈利能力和抗风险能力表现突出。

    　　我们认为，目前我国租赁行业仍处于向上发展周期，公司与大型金融租赁公司差异化竞争，具备较为广阔的发展空间。

    　　风险提示：利率波动和不良率上升风险、市场需求下降风险、监管政策不确定性。