投资要点

    　　江苏租赁发布2022 年三季报，分别实现营业收入和归母净利润32.50、18.26亿元，同比分别+10.6%、+15.8%；其中，单三季度分别实现营业收入和归母净利润11.03、6.43 亿元，同比分别+21.4%、+25.1%，环比分别+2.7%、+13.4%。

    　　资产投放稳步增长，单三季度略有放缓。资产端来看，2022Q3 末公司应收租赁款同比+11.9%至1,010 亿元，较年初增长11.4%，环比中报增长0.3%，一二三单季度分别净增长42.56/57.13/3.49 亿元，三季度资产投放节奏有所放缓。

    　　流动性宽松下融资成本下降带动净利差维持较高水平。净利差方面，截至21A/22Q1/22H1/22Q3 末公司净利差分别为3.47%/3.57%/3.61%/3.56%，三季度末较2021 年末提升0.09pct、环比中报收窄0.05pct；融资成本方面，2022 年以来市场流动性相对宽松，带动公司融资成本环比下降，以利息支出/付息债务总额测算公司前三季度负债成本约为3.17%，较2021 全年下滑0.52pct，较2022 上半年下滑约0.10pct ， 其中22Q1/22Q2/22Q3 单季度分别约为3.44%/3.17%/3.10%；资产端收益率方面，以融资租赁业务收入/融资租赁资产规模测算前三季度平均生息资产收益率约为6.82%，较2021 全年下滑约0.41pct，较2022 上半年下滑约0.24pct，其中22Q1/22Q2/22Q3 单季度分别约为7.24%/6.90%/6.70%，预计主要系流动性宽松背景下市场竞争有所加剧。

    　　小微经营模式带来可靠资产质量，公司不良率稳中有降。2022Q3 末应收租赁款不良率较年初减少0.05pct 至0.91%，环比中报减少0.01pct，资产质量保持优异；信用减值损失同比-10.7%至5.05 亿元，有效增厚利润表现；拨备覆盖率维持较高水平，2022Q3 末较年初大幅提升17.68pcts 至449.7%，环比中报提升15.95pcts，三季度市场风险加剧背景下加大拨备覆盖力度提升风险抵御能力。

    　　公司持续推进小微企业转型和厂商战略，零售化和多元化格局日益凸显，我们看好公司凭借优秀的资产质量在稳定的盈利增长和高股息率催化下带来的估值修复。我们调整了盈利预测，预计公司2022-2024 年分别实现归母净利润23.99、28.51、33.18 亿元，同比分别+15.7%、+18.9%、+16.3%，对应10 月28 日收盘价的PB 估值分别为0.85、0.72、0.62 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、资产端收益率大幅下行风险。