业绩好于预期，资产质量保持稳健，维持“买入”评级

    公司2022 年前3 季度营业收入/归母净利润为32.5/18.3 亿，同比+11%/+16%；单Q3 营业总收入/归母净利润为11.0/6.4 亿元，环比+3%/+13%，同比+21%/+25%，业绩好于我们预期。前3 季度年化ROE 16.3%，较2021 年+1.2pct，资产规模稳健增长，不良率下降，利差小幅收窄。我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润23.74/28.45/32.77 亿元，分别同比+15%/+20%/+15%，ROE 分别为15.6%/17.0%/17.7%，EPS 分别为0.79/0.95/1.10 元。公司坚定实施“零售+科技”

    双领先战略，发挥融资租赁的“融物+融资”属性，科技赋能服务实体经济，公司业务聚焦降低小微企业的融资门槛和融资成本，符合政策方向与监管思路。高壁垒的商业模式有望使得公司延续高ROE 低不良，当前股价对应公司股息率8.4%，对应2022-2024 年PB 0.9/0.8/0.7 倍，维持“买入”评级。

    应收融资租赁款余额小幅增长，生息资产收益率下降导致净利差小幅收窄（1）2022Q3 末公司应收融资租赁款余额1043 亿，较年初+11%，环比+0.5%。

    应收融资租赁款余额净增加5 亿元。（2）我们测算2022 年前3 季度公司年化生息资产收益率为6.92%，较2022H1 下降0.1pct，同比下降-6%，预计主要受资产竞争加剧以及长期利率下降影响。我们测算前3 季度公司年化负债端成本3.23%，较2022H1 下降0.06pct，短端利率下降驱动负债端成本下降，利差较2021 年有所扩张，较2022H1 小幅收窄，我们测算公司2021/2022H1/2022 前3 季度净利差为3.55%/3.72%/3.68%。

    资产质量稳健，计提信用减值损失环比下降

    2022Q3 末公司不良率为0.91%，环比-0.01pct，较年初-0.05pct，关注率3.4%，环比+0.1pct，2022 年前3 季度公司年化不良生成率为0.33%（2022H1 为0.36%），较2021 年-0.08pct。疫情下公司资产质量保持稳健，我们认为这源于公司优秀的资产端能力与完备的风控管理体系。2022Q3 末公司拨备覆盖率为452%，拨贷比4.11%，拨备充足。前3 季度公司计提信用减值损失5.0 亿，同比-11%，单Q3计提1.4 亿，环比-35%，同比+9%，好于我们预期。

    风险提示：宏观经济对公司盈利和不良带来不确定性；竞争加剧造成利差收窄。