1-3Q22 业绩符合我们预期

    江苏租赁公布1-3Q22 业绩：营收同比+10.6%至32.5 亿元、盈利同比+15.8%至18.3 亿元，公司口径ROAE 同比+0.3ppt 至12.15%，符合我们预期；3Q22 单季营收同比+21.4%/环比+2.7%至11.0 亿元，盈利同比+25.1%/环比+13.4%至6.4 亿元，同比主要受净利差走阔驱动、环比主因减值损失明显减少。前三季度充满挑战的外部环境下，公司资产规模稳步扩张、不良率稳中有降，业绩表现亮眼，叠加亮眼股息，我们看好市场波动下公司的配置价值。

    发展趋势

    零售转型深化、厂商合作进一步加强。截至3Q22，公司应收融资租赁款余额较上年末+12%至1,043 亿元（环比基本持平）、稳住千亿规模，具体而言：1）三季度新增投放合同中，单笔合同金额低于100 万元的合同数量占比达94.45%、平均单笔合同金额为85 万元，零售转型持续深化。其中，直租（含直转回）业务金额超55%、融物属性鲜明；2）继续深化“厂商+区域”双线展业，期末合作厂商数较上年末+81%/环比+25%至2,126 家。

    融资成本下行带动利差同比小幅走阔。1-3Q22,公司年化净利差(公司口径)同比+9bp 至3.56%，具体而言：1）我们测算1-3Q22 融资租赁资产收益率同比-32bp 至7.05%，或主因外部环境压力、竞争加剧及政策引导减费让利下，资产端定价略有承压；2）我们测算融资成本同比-65bp 至3.25%，或主要受益于货币政策宽松、加之融资工具多元化。

    不良率稳中有降、资产质量保持稳健。截至3Q22，公司不良率较上年末-5bp/环比-1bp 至0.91%，拨备覆盖率较上年末+17.7ppt/环比+16.0ppt 至449.7%、拨备率较上年末-6bp/环比+11bp 至4.11%，拨备政策持续审慎。

    公司在充满挑战的经济及疫情环境下资产质量稳中向好，我们认为或主要得益于其在租前租中租后的资产精细化管理、及科技赋能引领作用。9 月22日，公司凭借“面向移动终端的B2B2C 智慧融资租赁开放平台”获2022金融机构数字化转型先锋奖。

    盈利预测与估值

    因存量竞争及监管降费导向下、调整手续费收入假设，下调2022/23 年收入3%/7%至43.4 亿元/48.4 亿元，考虑资产质量向好减值缓解，维持2022/23 年盈利基本不变。公司交易于0.9x/0.8x 2022/23e P/B;维持目标价6.93 元及跑赢行业评级(1.3x/1.2x 22/23e P/B 和44%上行空间)。

    风险

    资产投放不及预期，利差收窄超预期，资产质量不及预期。