投资要点

    　　A 股唯一金租公司，业绩稳健增长

    　　公司是A 股唯一的金融租赁公司，具有稀缺性，国有资本、民营资本、外资形成多元化的股东结构。业绩保持稳健增长，2016-2021 年营收、净利润CAGR 分别为17%/20%，22H1 年化ROE 达15.8%，盈利能力居行业前列。

    　　多元产业布局，立足江苏辐射全国

    　　产业布局：公司聚焦10 大板块60 多个细分市场，其中，交通运输、能源环保领域发展较快，二者22H1 租赁收入占比均为19%，较2018 年分别提升16/11pct。

    　　江苏租赁通过多元产业布局分散风险，积极服务实体经济重点领域，在绿色发展、交通强国、工程建设等领域加大投放力度。

    　　地域分布：公司以江苏为核心向周围省份辐射，深入布局全国。22H1 江苏省对公司租赁业务收入及应收租赁余额的贡献占比均为最高，分别为24%和25%。

    　　江苏周边地区包括山东、安徽、浙江等省份融资租赁业务收入占比分别为9%/6%/5%，应收租赁款余额占比分别为10%/6%/5%。

    　　独特厂商租赁模式，专注小单零售

    　　厂商模式：公司通过独特厂商模式获取优质客户，与厂商合作推出标准化产品和服务，实现互利共赢。2021 年末公司合作厂商数达1,172 家，4 年复合增速为51%，22H1 末合作公司数量近1,700 家，较年初增长45%，随着合作厂商、经销商的数量逐步增加，公司对细分领域的拓展不断加强。

    　　专注零售：江苏租赁2021 年新增投放平均合同金额70.7 万元，较2020 年下降21%，22H1 投放合同中1,000 万及以下的小单占比近99%，零售化特征明显，有助于公司分散业务风险以及在资产端获得更强的议价能力。

    　　融资成本构筑高利差，不良优于同业

    　　融资成本低：公司融资渠道丰富，与多家金融机构建立了长期稳定的合作关系，融资成本端具备优势。而公司资产端对中小微客户议价权相对较高，因此租赁净利差维持在较高水平，显著优于商业银行净息差。

    　　不良率较优：公司通过多元广泛的业务布局、小单零售的特点来分散风险，以及“租赁物+承租人+厂商”三位一体的风控体系有效防范、化解风险。江苏租赁历年不良率稳定在0.6%-1.0%之间，低于商业银行及可比公司平均水平。

    　　盈利预测与估值

    　　江苏租赁是A 股唯一的金租标的，具有稀缺属性，通过多元产业布局、独特厂商模式、小单零售特点以及低成本优势打造竞争力。公司资产质量稳定，应收租赁款余额稳步扩张，利差呈上行趋势，驱动业绩增长。预计公司2022-2024 年营收同比增长13%/14%/15%；归母净利润同比增长15%/14%/15%；BPS 为5.45/5.99/6.71 元，现价对应PB0.91/0.82/0.73 倍。我们给予公司2022 年1.2 倍PB，对应目标价6.53 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济大幅下行；利率大幅波动。