核心观点：

    公司披露业绩，2022 上半年实现营业收入21.47 亿元，同比+5.8%；实现归母净利润11.83 亿元，同比+11.3%；加权平均ROE 为7.90%。

    当期实现利息净收入20.52 亿元，同比+12.1%。

    规模保持稳健增长，坚定零售战略。截至2022 年6 月末，融资租赁资产规模约1038亿元，较年初增长10.8%；当期新增投放同比增长9.9%，单笔投放合同金额约为108 万元，小单（1000 万及以下）占比近99%。

    厂商租赁与区域直销持续发力，其中，截至上半年末，公司共与近1700家厂商和经销商建立合作，较期初增长45%。

    租赁业务净利差回升。当期租赁业务净利差回升至3.61%，2021 年均值与2022Q1 分别为3.47%与3.57%。

    租赁资产布局集中度有所下降，期末前三大行业应收租赁款余额合计占比64.6%，较年初（66.33%）小幅下降。其中，水利、环境和公共设施管理业（第一大）占比延续下降态势降至29.49%，电力、热力、燃气及水生产和供应业（第二大）占比提升至23.12%，交运仓储和邮政业（第三大）下降至11.99%。

    保持良好资产质量，不良率较年初小幅下降。上半年末，公司租赁资产不良率为0.92%，较年初下降0.04 个百分点， 90 天以上逾期率约为0.59%，较年初（0.56%）小幅上升。资本充足率为14.96%。

    盈利预测与投资建议：公司国有控股的金融租赁牌照，市场化经营，租赁资产规模增长稳健，资产质量较优，盈利能力较强。预计公司2022-2023 年实现归母净利润23.60/26.42 亿元，同比增长13.9%/12.0%，对应ROE 水平分别为15.7%/16.6%。近三年公司PB（LF）估值中枢处于1.1-1.5 倍，给予公司2022 年1.3xPB，对应合理价值6.75 元/股。维持“增持”评级。参考2021 年分红政策，假定2022 年分红比率仍为约50%，按8 月19 日收盘价计算2022E 股息率约为7.70%。

    风险提示：经济下行超预期；市场风险事件集中爆发；坏账率提升等。