【事件】江苏租赁发布2022 年中期业绩：1）实现营业收入21.5 亿元，同比+5.8%；2）归母净利润达11.8 亿元，同比+11.3%；对应EPS 0.4 元，ROE为7.9%。3）归母净资产达147.4 亿元，较年初+1.3%，较Q1 末-2.9%。4）Q2 单季实现营业收入10.7 亿元，同比+9.1%。归母净利润5.7 亿元，同比+12.0%。

    主营业务收入稳健增长，能源环保等板块增速领先。1）2022 年上半年公司营业收入同比+5.8%，其中利息净收入同比+12.1%，手续费及佣金净收入同比-44.8%。2）上半年融资租赁业务收入同比+5.4%，其中能源环保/工业装备/交通运输板块分别同比+40.4%、29.0%、+27.0%，医疗教育/基础设施板块分别同比-17.3%、-16.9%。3）公司充分运用厂商+区域两大市场开发路径：

    一方面通过厂商模式持续深化合作，截至上半年末，公司共与近1700 家厂商和经销商建立合作，较2021 年末增长45%；另一方面持续发力区域直销，增加苏南区域线开发人员投入。

    坚持零售化业务导向，强大融资能力构筑坚实基础。1）坚持“零售+科技”

    双领先战略，上半年新增投放金额356 亿元，同比+9.9%；投放合同数近3.3万笔，其中1000 万元及以下小单占比近99%。2）7 月20 日公司发行了15亿元规模的金融债券（货运物流主题），为3 年期固定利率债券，票面利率为2.88%，定向用于重卡等商用车租赁。截至22 年中，公司累计获得授信1708亿元，授信使用率约41%。我们认为，强大的融资能力是公司业务规模增长的基础，也有助于合理控制融资成本。

    净利差同比小幅收窄，不良率稳中有降。1）上半年公司租赁业务净利差为3.61%，较上年同期减少0.13pct。我们判断，由于市场宏观环境承压，叠加市场竞争加剧，投资收益率有所下降，或是净利差收窄的主因。2）2022 年中公司应收租赁款不良率为0.92%，较上年末减少0.04pct，整体稳中有降，维持较优水平。

    看好公司长期发展空间，“优于大市”评级。我们认为江苏租赁作为A 股稀缺的金融租赁标的，具有独特业务模式+低融资成本，看好公司未来发展空间与净息差优势。同时近年来公司分红率保持高位，2021 年股息率达6.9%。

    参考可比公司，我们给予公司1.1-1.2x 2022E PB，得到合理价值区间5.92-6.46 元，8 月19 日股价对应0.95x 2022E PB，维持“优于大市”评级。

    风险提示：宏观经济增长不及预期；社会信用风险水平大幅提升。