深化小微转型，新兴领域规模快速增长

    公司2022 年上半年营业收入21.5 亿元，同比+5.8%；归母净利润11.8 亿元，同比+11.3%；加权平均ROE7.90%，同比-0.12pct；EPS0.4 元，同比+11.1%。公司经营表现整体向好，小微转型逐步深化，在分布式光伏、新能源乘用车等多个细分领域实现快速增长。考虑到公司净利差有所下滑，我们适当下调净利差假设，预计公司2022-2024 年EPS 为0.77/0.89/1.03 元（ 前值为0.79/0.91/1.05 元）， BPS 为5.26/5.71/6.22 元（ 前值为5.27/5.72/6.25 元），可比公司2022 年平均朝阳永续一致预期PB 为0.87倍，考虑到公司小微经营特色显著，资产端议价能力强，给予2022 年PB1.2倍，对应目标价6.31 元（前值为6.32 元），维持“买入”评级。

    厂商合作模式成效显著，零售特征凸显

    业务模式上公司秉持特色化的厂商合作模式，22H1 合作厂商达1700 家，同比+45%。服务深度不断扩展，渗透率不断提高。零售化特点更加凸显，投放规模持续攀升，上半年新增投放项目数32927 笔，其中小单（1,000 万及以下）占比近 99%，我们测算新增投放平均合同金额108 万元。公司共新增授信金融机构14 家，合计 55.05 亿元，累计共获得 149 家银行授信，授信使用率 40.96%。公司发挥金融科技对业务的赋能引领作用，拓展合同电子签等非接触式服务，持续完善信息安全体系。

    资产规模规模稳步增长，净利差有所下滑

    22H1 末应收融资租赁款余额1038 亿元，同比+10.8%，业务规模稳步增长。

    公司22 年上半年租赁业务净利差3.61%，同比下滑0.13pct，季度环比下滑0.04pct，略有下滑。但公司资产端议价能力强，未来净利差有望保持稳定。2022H1 公司杠杆率为13.82%，同比-0.73pct。我们认为，未来伴随公司杠杆率的充分运用，租赁业务规模仍有较高的拓展空间。

    多维度管理风险，资产质量保持优异

    公司在风险管理方面积累深厚经验，主动做好资产管理，围绕设备、厂商和客户三类主体，利用OCR 图像识别、智能资信预警、GPS 实时检测、反洗钱识别等技术搭建智能化风控体系，不良率稳中有降。截至22H1 末不良融资租赁资产率0.92%，季度环比-0.03pct，关注率3.3%，季度环比-0.5pct，但整体保持优异水平。拨备覆盖率季度环比-2.75pct 至433.70%；拨备率4.0%，季度环比下降0.12pct。

    风险提示：利率波动和不良率上升风险、市场需求下降风险、监管政策不确定性。