开启“零售+科技”双领先战略，利差扩张带来利润增速上行公司2021 年营业收入/归母净利润分别为39.4 亿/20.7 亿，同比+5.0%/+10.4%，加权平均ROE 15.36%，同比+0.21pct。2022Q1 营业收入/归母净利润10.7/6.2 亿，同比+2.8%/+10.6%，年化ROE 16.6%，符合我们预期。公司每10 股现金分红3.5元，股利支付率升至50.4%，同比+2.7pct。利润增速放缓主要受2021 年利差缩减影响，资产规模增速和资产质量保持稳定。考虑到疫情对经济的影响，我们下调公司2022-2023 年归母净利润预测至23.74 亿/28.45 亿(调前为26.69/31.22 亿)，新增2024 年净利润预测32.77 亿，分别同比+15%/+20%/+15%，ROE 分别为15.6%/17.0%/17.6%，EPS 分别为0.79/0.95/1.10 元。公司2022 年开启“零售+科技”双领先战略，管理机制和科技投入优势明显，高ROE 低不良有望延续。短端利率下降有望驱动公司2022 年利润增速上行，当前股价对应公司股息率6.9%，对应2022 年PB 0.95 倍，PE 6.4 倍，估值低于可比公司，维持“买入”评级。

    “小单零售”转型业务占比持续提升，资产和负债两端造成利差有所收窄（1）2021 年末公司应收融资租赁款余额937 亿，较年初+17%，2022Q1 末租赁余额980 亿，同比+15.5%，环比增长明显。全年新增投放中融物属性更强的直租规模占比接近50%，单均规模降至71 万元，零售小单化特征明显。传统业务(基础设施+公用事业)占资产规模比重降至28%，交运、能源、工装和工程机械占比升至49%。（2）我们估算公司2020 年/2021 年/2022Q1 年化生息资产收益率分别为7.63%/7.35%/7.19%，资产端收益率下降或系优质资产竞争加剧和长端利率下降影响，叠加付息成本提升，造成2021 年公司利差缩减。而短端利率下降有望驱动公司2022 年利差扩张，公司2020/2021/2022Q1 净利差为3.91%3.47%/3.57%。

    资产质量稳定，拨备充足，金融科技引领业务发展公司2021 年/2022Q1 末不良率为0.96%/0.94%，2021 年不良生成率0.41%，同比-0.08pct，公司资产质量保持稳定。2021 年/2022Q1 末拨备覆盖率为432%/436%，2022Q1 末拨贷比4.12%，公司拨备充足。公司金融科技开始赋能业务，已形成支持年投10 万单量级的IT 能力，50 亿可转债发行夯实了资本基础。

    风险提示：宏观经济对公司盈利和不良带来不确定性；竞争加剧造成利差收窄