投资要点

    　　江苏租赁是 A 股首家金融租赁公司，以业务模式创新实现高质量增长。1）公司控股股东为江苏省最大国企江苏交控，实控人是江苏国资委，通过引入南京银行、国际金融公司、法巴租赁等重要战略投资者，形成产业+金融、国内+国际多元化股东结构，高管团队长期稳定。2）资产扩张带来业绩稳健增长，近五年资产规模和收入、净利润年化复合增速均达20%；息差收入是主要收入来源，2020 年利息净收入33.12 亿，占营业收入比重提升至88.2%。3）资产端稳健扩张，2017-2020 年应收融资租赁余额同比增速保持在15-20%区间，截至2021H1达925 亿；负债端拆入资金占付息债务比重维持在70%以上，截至2021H1 达577 亿，是最主要融资渠道；资产端高收益叠加IPO 后资金成本下降带动公司净利差抬升至4%左右，显著优于同地区商业银行和租赁行业同业上市公司。

    　　厂商模式和市场化机制打造差异化竞争优势，资产质量保持长期稳健。1）创新型厂商模式带来业务高度分散化，公司以中小微型客户为主要服务对象，提高细分领域市场份额，搭建“公司+承租人+厂商”三位一体风控体系，实现三者互利共赢的同时有效控制风险；2）通过股权激励和市场化机制打造优秀人才队伍，推动业务高质量发展；3）差异化竞争优势为公司带来优秀的资产质量，2017-2020 年不良率中枢0.85%显著优于同地区商业银行及租赁业头部公司，2020 年末拨备率和拨备覆盖率提升至4.03%、459.7%，风险抵御能力持续强化。

    　　我们看好公司凭借优秀的资产质量在稳定的盈利增长和高股息率催化下带来的估值修复。预计公司2021-2023 年分别实现归母净利润21.34、24.69、29.41亿元，BPS 分别为5.07、5.90、6.88 元，对应3 月21 日收盘价的PB 估值分别为0.94、0.81、0.69 倍，首次覆盖，给予公司“审慎增持”评级。

    　　风险提示：融资租赁业务不良率上升风险；期限错配产生流动性风险；利率波动影响公司盈利水平风险；市场竞争加剧风险。