本报告导读：

    利率下行如期传导至负债端，公司19H1 净利差增幅达19%；预计全年资产端增速略有放缓，业务转型加速下，资产端收益率强韧性有望支撑后续利差维持高位。

    投资要点：

    维持目标价7.54元，对应19年P/E 14倍，维持“增持”评级。19H1营业收入/归母净利润14.23亿/7.86亿，同比+20.2%/+22.3%，扣非净利润+33%，扣非ROE 6.92%；Q2净利润4.06亿元，同比+27.9%，符合我们预期。市场利率下行如期传导至负债端，公司19H1净利差增幅达19%，租赁规模保持稳健增长。维持公司2019-21年EPS 0.54/0.65/0.78元，同比+29%/+21%/+21%；公司业务转型加速，不良率远低于银行业均值，拨备充足，增持。

    资产端增速稳健，利差如期扩张。1）截止6 月末公司应收融资租赁余额626 亿，较年初+8%，考虑到下半年宏观经济有一定下行压力，预计全年资产增速较18 年的18%略有回落。2）受益于18 年下半年以来银行间利率下行，我们估算公司19H1 付息债务平均利率4.35%（年化），同比-65bp，降幅达13%；而19H1 公司生息资产收益率7.85%（年化），同比-11bp，19H1净利差3.50%，同比增幅达19%，幅度略超预期。3）整体看，公司生息资产收益率韧性较强，设备租赁转型加速，后续仍将保持较好利差表现。

    业务转型加速，资产质量安全。1）公司持续推进厂商模式设备租赁转型，聚焦清洁能源、高端装备、汽车金融、信息科技、农机等领域。19H1 公司转型类业务投放合同数占比98%，投放金额占比56%，较去年+22pct。

    2）期末不良率0.84%，较18 年末的0.79%略有抬升，低于银行平均水平；期末拨贷比3.44%，拨备覆盖率408%，拨备充足。

    催化剂：资产端结构转型效果显现；经济企稳下信用风险担忧改善。

    风险提示：经济下行压力加大，造成资产端增速回落、不良率高企。