2018H1 净利润同比增长10%

    江苏金租实现稳健增长。2018 年上半年实现营收11.84 亿元，较上半年同比增长11%；实现净利润6.43 亿元，同比增长10%；增速较2017H1 有所放缓。2018 年上半年，江苏金租加权平均ROE 为7.11%，较去年同期减少3.28pct。

    生息资产增加，息差持续收窄

    1）主要受资金成本上升导致的息差收窄影响，公司净息差为2.92%，较上年同期减少0.94 个百分点，较2017 年3.25%也有所下降。我们认为，随着定向降准等利好释放，息差将逐步趋于平稳、小幅回升。2）公司应收融资租赁款余额为633.6 亿元，同比+14.3%。公司专注服务小微企业，上半年新增合同数2,457 个，同比增长201.5%。转型过程中稳健发展，增速健康。我们预计2018 年全年规模增速将与2017 年相近。

    资产质量良好，投放项目集中于逆周期行业

    资产质量方面，2018 年上半年不良率、拨备覆盖率和拨备率分别为为0.82%、383.09%，较2017 年分别下降0.02pct、上升7.65pct。公司项目投放前三分别为水利、卫生和电力热力，应收融资租赁款总额分别为293.29亿元、193.62 亿元和56.73 亿元。三个行业现金流较好，坏账风险较低。

    投资建议

    公司是A 股首家金融租赁标的，差异化定位实现了资产质量、盈利能力和规模扩张三者结合，预计公司2018-2020 年净利润约为10.41、12.33、15.59 亿元，对应最新收盘价为20.1X、17.6X、13.9X，给予谨慎增持评级。

    风险提示

    负债端利率进一步上涨，影响金融租赁公司融资成本；投资项目坏账风险，坏账率提升；资金错配风险，公司负债与资产端长短期不匹配造成流动性风险；政策风险。监管政策进一步收紧等。