专注中小企业，冉冉升起的租赁之星

    结论与建议：

    江苏租赁正处于快速发展期，各项指标（净利润、ROE、ROA、总资产、净资产）均处于行业前列，且处于不断提升之中。从业务投向来看，基本上集中在医疗卫生及水利等周期性较弱的行业，从业务所在区域来看，公司在江苏地区租赁业务收入占16.67%，地区分布整体较为均匀。公司主要聚焦于中小型客户（占比85.81%），溢价能力强。

    展望未来，长期来看，目前我国融资租赁规模位列全球前十，不过从租赁渗透率指标来看，最低，仅4%，而西方发达国家渗透率普遍在15%以上，存在不小的差距，中国融资租赁市场未来依旧有较大的发展空间，相信江苏租赁也将受益，而从中短期来看，江苏租赁专注于中小企业，高ROE有望持续，且此次IPO后公司实力有望进一步提升，并获得更多市场份额，投资者应积极关注此标的。

    世界租赁市场稳健成长，中国依旧为洼地：从全球来看，融资租赁成交额从1993 年的3096 亿美元成长至2015 年的10053 亿美元，22 年CAGR录得5.5%，整体保持稳健增长；中国方面，2007 年随着商业银行进入融资租赁业，我国融资租赁业进入了高速发展阶段：2017 年融资租赁合同余额 6.06 万亿，为2008 年的39 倍，2008 年至2017 年9 年CAGR 录得31%。不过目前中国租赁渗透率依旧非常低，仅为4%，而西方发达国家渗透率普遍在15%以上，依旧处于融资租赁市场洼地。

    专注中小企业，盈利能力高于同业：公司业务主要聚焦于中小型客户，并逐步延伸至微型及个人客户，为其提供融资租赁服务（目前中小企业及个人占比有九成以上），相对中小型客户，公司溢价能力更强，从而获得更好的盈利水平。源于公司精耕中小企业，在议价方面具有优势，公司盈利能力高于同业（横向来看，2016 年江苏租赁ROE 达到了16.45%，远高于行业平均12.38%的水平。纵向来看，近几年江苏租赁ROE 基本保持在16%左右的水平，盈利能力整体平稳）。

    资产质量优秀，并计提充足拨备：公司资产质量方面表现优秀，不良率始终低于1%，另外，受2017 年以来资产价格上涨及宏观经济回升，需求向好等因素影响，公司资产质量进一步改善，3Q2017 不良率录得0.92%，较年初下降4BP。拨备方面，近几年来拨备覆盖率一直处于260%以上，远高于银监会150%的要求，进入2017 年以来，受益于资产质量的改善及公司本身的谨慎经营，拨备覆盖率进一步提升，截止3Q2017，江苏租赁拨备覆盖率录得328%。

    盈利预测与投资建议：展望未来，我国租赁渗透率指标来看目前仅4%，相对于西方发达国家15%渗透率来看，有不小的发展空间，作为中国金融租赁领跑者江苏租赁，也将受益，另外，公司经营特色为专注于中小企业，溢价能力强，高ROE 有望持续，且此次IPO 后公司实力有望进一步提升，并获得更多市场份额。我们预测公司2017、2018、2019 年实现净利10 亿、13 亿、17 亿，目前发行价（6.25 元/股）对应PE 分别为14.18X、14.35X、10.95X，PB 为2.38X、1.69X、1.47X，估值相对于港股同行业上市公司略高（如远东宏信目前PE8.9X、PB1.2X，国银租赁目前PE11X，PB0.8X），不过由于租赁行业在A 股的稀缺性，预计公司依旧将受资金追捧上冲，建议投资者积极关注，在公司估值较为合理的时刻择机介入。