近期，公司公布2025 年年报以及2026 年一季报。2025 年公司营业收入862.4 亿元，同比增长2.1%；归母净利润345 亿元，同比增长6.2%；2026年一季度营业收入181.1 亿元，同比增长6.4%；归母净利润67.6 亿元，同比增长30.5%。

    　　发电量稳定增长，电价波动幅度较小

    　　发电量方面，2025 年全年公司境内所属六座梯级电站总发电量约3071.94亿千瓦时，较上年同期增长3.82%；2026 年第一季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约618.25 亿千瓦时，较上年同期增加7.19%。

    　　电价方面，我们估算2025 年公司度电不含税收入约0.246 元/千瓦时，相较于24 年下降约0.005 元/千瓦时（24 年约0.252 元/千瓦时），电价波动幅度较小。

    　　利润增速好于收入增速得益于财务费用压降

    　　2025 年全年财务费用同比下降约17.6 亿元，同比下降15.8%，相较于2024年财务费用降幅多出约3.4 亿元；26 年Q1 财务费用同比下降3.75 亿元，同比下降15.1%。

    　　此外，2025 年资产折旧金额相较于2024 年下降约6.4 亿元，带动公司盈利能力提升。

    　　归母净利润与扣非利润差异分析

    　　公司2025 年全年和2026 年一季度的归母净利润增速均高于扣非归母净利润增速，主要原因为公司持有上市公司南网数字（301638.SZ）3.44%股权，2025 年和2026 年Q1 公司分别确认公允价值变动净收益16.77/6.85 亿元。

    　　分红跟随利润稳定增长

    　　2025 年公司拟每股派发现金股利人民币1 元（含税），相较于2024 年年度现金分红金额增长6%，占公司2025 年度归母净利润的70.92%。截至2026年4 月30 日，对应股息率约3.7%，大水电配置价值逐步凸显。

    　　盈利预测与投资建议： 预计2026-2028 年公司可实现归母净利润355.6/364.6/377.7 亿元，对应PE18.8/18.3/17.7x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：来水不及预期、用电需求下降、电价下降、江苏广东等地电价波动超预期、抽水蓄能电站建设进度不及预期等风险