业绩预览

    　　预告2025 年盈利同比增长5%

    　　长江电力发布2025 年业绩快报：营业收入同比增加1.65%至858.82 亿元，归母净利润同比增加5.14%至341.67 亿元，ROE同比基本持平。

    　　关注要点

    　　2025 年全年发电量同比+3.8%，电站间分化。公司全年发电量为3,072 亿度。细节来看，电站间来水分化（乌东德水库同比偏枯6.44%、三峡水库同比偏丰5.93%），三峡、葛洲坝电站电量同比+15.4%、+11.4%，溪洛渡、向家坝和白鹤滩同比稳定，分别-1.2%、+0.9%、-0.5%，而乌东德降幅明显，同比-6.9%。低基数下，四季度电量同比增幅达到20%，三峡、葛洲坝发电量同比+78.8%、+38.1%，走出2021 年以来同期低谷。

    　　业绩快报符合市场预期，基本面稳步攀升，夯实分红预期。公司预计2025 年全年归母净利润同比+5%，341.67 亿元，与此前市场预期的340 亿元基本吻合，电量收入增加和财务费用缩减效果显著。分红方面，公司2024 年分红率达到71%，领跑行业，且继续承诺2026-30 年年度现金分红率不低于70%，回馈股东意愿较强，公司2025/26 年股息率3.6%/3.7%（2026/1/13），现金流覆盖能力强。

    　　海外业务持续进步。根据公司披露，其海外子公司路德斯（持股97.14%）于2025 年12 月在利马完成红珊瑚风电项目股权交割，项目装机规模13.57 万千瓦，年发电量6.6 亿千瓦时，隐含年利用小时数超4,800 小时。随着此次收购，路德斯公司成为秘鲁第一大风电运营商，形成规模优势。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2025/2026 年盈利预测不变，引入2027 年盈利366.1亿元。公司当前交易在2026/27 年19.0 和18.3 倍市盈率。我们维持“跑赢行业”评级和目标价31.5 元，对应2026/27 年21.9和21.1 倍市盈率，较当前股价上行空间15%。

    　　风险

    　　来水不及预期；税费政策变化。