事件描述

    　　公司发布2025 年三季报：2025 年三季度公司实现营业收入290.44 亿元，同比减少7.78%；实现归母净利润151.37 亿元，同比减少9.13%。

    　　事件评论

    　　来水丰枯交替，收入有所承压。前三季度，乌东德水库来水总量约834.89 亿立方米，较上年同期偏枯6.04%；三峡水库来水总量约2988.80 亿立方米，较上年同期偏枯4.54%。

    　　受此影响，前三季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约2351.26 亿千瓦时，与上年同期基本持平。第三季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约1084.70 亿千瓦时，较上年同期减少5.84%。从结构上来看，乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝电站三季度发电量分别同比-15.38%/-13.21%/-17.03%/-10.97%/10.66%/19.46%，上游电站电量降幅大于下游电站，由于上游电站电价相对高于下游，因此公司三季度实现营业收入290.44 亿元，同比下降7.78%，略大于电量降幅。

    　　减支拓利平滑来水，单季业绩略有下滑。虽然公司收入端承压，与此同时公司持续降本增效，叠加部分区域水资源费改税影响，公司营业成本同步回落，因此公司三季度毛利润为204.78 亿元，同比下降8.36%，基本与收入端降幅接近，虽然税金及附加增长60.18%，但依然很大程度上避免了因水电成本变动较小使得收入端波动对利润传导的放大效应。

    　　此外，公司三季度财务费用为22.98 亿元，同比下降18.03%。投资收益也达到16.48 亿元，同比增长19.95%。减支拓利的影响下，公司三季度实现归母净利润151.37 亿元，同比下降9.13%；前三季度实现归母净利润281.93 亿元，同比增长0.6%。

    　　秋汛护航全年业绩，红利典范长期看好。虽然今年来水持续偏枯，但9 月份随着秋汛的开启，长江流域来水再度转丰，截至10 月30 日，10 月三峡水库平均出库流量同比增长141.47%，且三峡水位也达到174.21 米，同比增长6.3 米，四季度丰沛的来水有望进一步护航全年业绩增长。8 月14 日，公司披露2026-2030 年股东分红回报规划的公告：

    　　2026 年至2030 年每年度的利润分配按不低于当年合并报表中归属于母公司股东的净利润的70%进行现金分红。本次分红承诺恰逢上一轮分红承诺到期，延续高比例的分红承诺彰显出上市公司对于股东回报的高度重视。此外，三峡集团8 月22 日披露发布表示将在未来一年内进行不低于40 亿不高于80 亿元的增持计划，彰显出对公司长期发展的信心和中小股东的重视。截至10 月30 日，长江电力的预期股息率与十年期国债到期收益率之差达到2023 年以来的90%分位数，从息差维度公司投资性价比进入到极高的水平。

    　　若按照预期的“十五五”初期2026-2027 年预期平均业绩测算，公司股息率将达到3.52%，我们坚定看好公司作为稳健红利典范的长期投资价值。

    　　投资建议与估值：根据最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2025-2027 年对应EPS 分别为1.38 元、1.44 元和1.47 元，对应PE 分别为20.64 倍、19.74 倍和19.43 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、电价波动风险；

    　　2、来水不及预期风险。