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长江电力(600900)机构评级研报股票分析报告

 
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长江电力(600900):全年业绩创新高 蓄水支撑枯期电量

http://www.chaguwang.cn  机构:民生证券股份有限公司  2025-01-21  查股网机构评级研报

  事件:2025 年1 月21 日,公司发布2024 年业绩快报。2024 年公司实现营业总收入841.98 亿元,同比增长7.75%;营业利润396.48 亿元,同比增长19.31%;利润总额388.66 亿元,同比增加64.42 亿元,增长19.87%;归母净利润325.20 亿元,同比增加52.75 亿元,增长19.36%;基本每股收益1.3291元/股,同比增加0.2156 元/股,增长19.36%。加权平均净资产收益率15.72%,同比增加2.20pcts。总资产5666.37 亿元,同比下降1.10%;归母所有者权益2111.52 亿元,同比增长4.81%,归母每股净资产8.63 元,同比增长4.81%。

      业绩增长主要系2024 年公司六座梯级电站发电量同比增加所致。

      盈利能力增强,高息贷款置换降低财务费用,贡献利润增量。盈利能力方面,24 年前三季度毛利率为61.19%,同比增加3.3pcts,净利率为42.78%,同比增加4.93pcts;单季度来看,24Q3 毛利率为70.93%,同比增加3.86pcts,环比增加15.09pcts,净利率为53.28%,同比增加5.82pcts,环比增加14.11pcts,同环比增幅均有亮眼的表现。24 年前三季度期间费用率为14.8%,同比下降3.53pcts;财务费用率为12.75%,同比下降3.56pct。24 年前三季度公司利息费用85.97 亿元,同比减少9.87 亿元,下降10.30%。

      24 年发电量增幅显著,蓄水保障25Q1 枯期电量。2024 年,乌东德水库来水总量约1123.69 亿立方米,较上年同期偏丰9.19%;三峡水库来水总量约3740.95 亿立方米,较上年同期偏丰9.11%。2024 年,公司境内总发电量约2959.04 亿千瓦时,较上年同期增长7.11%,其中乌东德同比+13.56%,白鹤滩+5.42%,溪洛渡+13.05%,向家坝+7.32%,三峡+3.29%,葛洲坝-1.61%。24Q4公司境内总发电量约600.90 亿千瓦时,较上年同期减少17.60%,其中乌东德同比+3.79%,白鹤滩-6.02%,溪洛渡-12.26%,向家坝-13.57%,葛洲坝-24.51%,三峡-36.47%。截至2025 年01 月18 日,长江三峡库水位为168.62米,相比去年9 月底水位162.48 米增长4%,三峡水库在积极蓄能,24Q4 发电量相对较弱,但也为25Q1 枯期电量提供保障。

      今年1 月公司实施中期分红,充分重视股东回报。公司2024 年中期利润分配为:以公司总股本244.68 亿股为基数,每10 股派发现金股利2.1 元,共分派现金股利51.38 亿元。近期10 年期国债收益率已跌破1.7%,公司股息率与国债收益率息差处于高位区间,在低利率背景下具备长期配置价值。

      投资建议:公司是水电行业龙头,2025 年枯期受益去年底蓄水增发电量。

      我们预计24/25/26 年归母净利润分别为324.55/347.70/359.96 亿元,EPS 分别为1.33/1.42/1.47 元,对应2025 年1 月20 日收盘价PE 分别为22/20/20倍,维持“推荐”评级。

      风险提示:流域来水偏枯;需求下滑压制电量消纳;市场交易电价波动。

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