投资要点：

    　　事件：公司发布2024 年业绩快报。2024 年公司实现营收841.98 亿元，同比增长7.75%，归母净利325.20 亿元，同比增长19.36%（去年同期数据均为调整后数据）。其中4Q24 公司实现营业收入178.67 亿元，同比下降11.79%；归母净利润44.95 亿元，同比下降21.35%，略低于我们的预期，主要系三季度以来水偏枯导致4Q24 发电量低于去年同期。

    　　全年发电量同比稳定增长，来水转枯导致4Q24 发电量同比减少。2024 年全年，公司境内所属六座梯级电站总发电量 2959.04 亿千瓦时，同比增长 7.11%。其中三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩全年发电量为829.11、174.03、621.01、334.11、396.47、604.32 亿千瓦时，分别同比变化3.29%、-1.61%、13.05%、7.32%、13.56%、5.24%。8 月以来，长江流域来水偏枯。4Q24公司境内6 座梯级电站总发电量为600.90 亿千瓦时，同比减少17.60%，其中三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩发电量分别同比变化为-36.47%、-24.51%、-12.26%、-13.57%、3.79%和-6.02%。4Q24 发电量减少导致当季营收、利润同比下降。

    　　降息周期财务费用下降，可持续增厚公司业绩。近年来我国LPR 持续下降，2024 年五年LPR 已累计下调60BP。根据我们测算，截至9M24 公司有息负债总规模约3035 亿元，如果债务成本降10BP，可减少公司总财务费用约3 亿元。降息周期中，公司可通过提前还贷、优化债务结构、新旧债务置换等方式降低利息费用。截至2024 年9 月30 日公司负债总额同比减少231.38 亿元，9M24 公司财务费用减少9.77 亿元。看好4Q24 及2025 年财务降费趋势延续，进一步增厚公司整体业绩。

    　　全流域蓄能提升稳定，长期发电能力成长可期。虽然下半年长江流域来水整体偏枯，但10 月中旬白鹤滩水库就已完成2024 年蓄水任务。根据长江电力公众号，截至2024 年12 月中旬，长江电力梯级水库整体蓄能同比偏多约32亿千瓦时。六库联调有助于提升综合发电能力，全流域冬季枯水期及2025年全年发电能力有保障。我们强调短期来水波动不影响长期公司业绩稳定性，看好长期公司发电能力稳定增长。

    　　盈利预测与估值：结合公司2024 年业绩快报，叠加考虑江苏年度长协电价下调的影响，我们下调2024-2026 年归母净利润为325.20、345.19、360.76（原值为332.53、351.17、375.57 亿元）。

    　　公司承诺现金分红比例不低于70%，以1 月20 日收盘价计算，公司当前股息率达3.21%。1 月24日，公司将首次发放中期股息0.21 元/股。当前股价对应PE 分别为22、21 和 20 倍，我们看好公司长期经营稳定性，在建抽蓄项目投产后可为公司提供成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：来水受气候影响有波动，市场交易电价下行风险。