公司预计2024 年盈利同比+19.4%

    　　长江电力公布2024 年业绩预告：营业收入842 亿元，同比+7.8%，归母净利润325 亿元，同比+19.4%，全年业绩基本符合我们的预期。4Q24 营业收入为179 亿元，同比-11.9%，归母净利润45 亿元，同比-21.4%。

    　　汛期流域来水同比偏丰，全年电量同比+7.1%。金沙江下游和长江上游流域2024 年汛期来水同比偏丰，2024 年全年乌东德水库来水总量约1124 亿立方米，同比+9.2%，三峡水库来水总量3741 亿立方米，同比+9.1%。因此，2024 年公司所属六座梯级电站总发电量达到2959 亿千瓦时，创公司发电量历史新高。其中，金沙江下游乌东德/白鹤滩电站发电量分别同比+5.4%/+13.6%，溪洛渡/向家坝电站发电量分别同比+7.3%/+13%，长江上游三峡/葛洲坝电站发电量分别同比-1.6%/+3.3%。

    　　4Q24 看，流域来水丰枯急转，合计发电量同比-17.6%，溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝发电量同比降幅在12.3%~36.5%。

    　　现金流支撑分红无虞，防守属性坚挺，利率走低的环境下公司股息价值凸现。根据公司分红派息规划，2021-2025 年每年按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。我们预计2025E 股息对应当前股息率约为3.5%。国内的十年期国债收益率持续走低，截至2025 年1 月20 日已经降至约1.6%，同比-0.9ppt。在低利率环境下，公司当前股息率具备吸引力，股息价值凸现。

    　　关注要点

    　　受落地省份交易电价下行影响，关注广东/江浙外送电价调整幅度。公司六座梯级电站外送区域占比最高为华东区域（包括浙江、江苏、上海等），第二为广东省。2025 年全国各省年度长协价格同比均有所下行，广东同比降幅达到7 分/度，江浙约为4 分/度，上海在2 分/度以内。由于外送电价与落地省份交易电价存在关联，我们认为电价走低对于公司结算电价影响需要持续关注。

    　　盈利预测与估值

    　　由于2024 年电量表现略低于预期，我们下调2024 年营业收入/归母净利润1.4%/4.5%至842 亿元/325 亿元。考虑到2025 年华东、广东电价压力，我们下调2025E 营业收入/归母净利润3.8%/5.8%至832 亿元/332 亿元。同时引入2026E 盈利预测，预计营业收入838 亿元，同比+0.6%，归母净利润342 亿元，同比+2.8%。由于公司高股息价值当前享有高估值溢价，因此我们维持31.5 元的目标价和“跑赢行业”评级不变，目标价较当前股价有8.7%的上行空间。当前股价交易于2025E/2026E 21.3x/20.7x P/E，目标价对应2025E/2026E 23.2x/22.5x P/E。

    　　风险

    　　2025 年来水不及预期，电价超预期下行。