长江电力发布2024 年半年度报告，上半年公司实现营业收入348.08 亿元，同比+12.38%；归母净利润113.62 亿元，同比+27.92%。

    　　来水偏丰，电量增长带动业绩高增。长江电力发布2024 年半年度报告，上半年公司实现营业收入348.08 亿元，同比+12.38%；归母净利润113.62 亿元，同比+27.92%；其中，2Q24 实现营业收入191.67 亿元，同比+23.05%；归母净利润73.95 亿元，同比+40.35%。

    　　受益来水恢复，水电主业盈利释放。上半年乌东德水库来水总量约366.60 亿立方米，同比偏丰11.40%；三峡水库来水总量约1479.41 亿立方米，同比偏丰19.67%。来水偏丰叠加联合调度效益逐步释放，上半年公司境内所属六座梯级电站总发电量约1206.18 亿千瓦时，同比增加16.86%，其中2Q24 六座梯级电站总发电量约为678.71 亿千瓦时，同比增加42.54%。上半年公司综合耗水率同比降低1.89%，节水增发44.66 亿千瓦时。水电业绩充分释放，测算公司度电利润约为0.096 元/千瓦时，同比增长0.007 元/千瓦时。

    　　持续扩张清洁能源布局，抽蓄、新能源齐头并进。公司围绕清洁能源等领域，优化战略投资布局，上半年实现对外股权投资20.23 亿元（含并购），同比-14.13%；实现投资收益约28.92 亿元，同比+8.79%。公司全面接管浙江长龙山抽水蓄能电站运维，同时浙江天台抽水蓄能电站正式启动电力生产准备工作，重庆奉节菜籽坝抽水蓄能电站与湖南攸县广寒坪抽水蓄能电站完成投资决策。此外，公司实现金下基地运维应接尽接，新增接管运维4 个光伏场站，累计接管总装机容量近265 万千瓦，基地建成后有望充分发挥水风光多能互补特性，为公司贡献业绩增量。

    　　盈利能力明显提升，资本结构持续优化。上半年公司毛利率为52.38%，同比+2.45pct；净利率为33.28%，同比+3.76pct。销售/管理/研发/财务费率分别为0.25% /1.63% /0.65% /16.23% ， 同比-0.01pct /-0.03pct /+0.24pct/-4.08pct。截至6 月底，公司有息负债率为53.13%，较2023 年底下降1.97个百分点，资本结构持续优化。

    　　盈利预测与估值。在手优质大水电资产，六库联调有望带来增发电量，全年电量增长可期；大力布局抽蓄和新能源，在手储备资源丰富；围绕主业开展投资业务，稳定的投资收益为业绩增长提供良好支撑。维持公司2024-2026年归母净利润预期344.02、364.61、374.80 亿元，同比增长26.3%、6.0%、2.8%；当前股价对应PE 分别为20.9x、19.7x、19.2x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：来水情况不及预期；市场化电价机制建设不及预期；装机改造建设进度不及预期；用电需求不及预期等。