2Q24 来水同比偏丰，公司归母净利润同比+40%

    公司1H24 实现营收/归母净利348.1/113.6 亿元，同比+12.4%/+27.9%；2Q24 公司营收/归母净利同比+23.0%/+40.4%至191.7/74.0 亿元，主要系2Q24 水电发电量同比+42.5%。我们预计公司2024-2026 年归母净利为343/362/369 亿元，对应EPS 为1.40/1.48/1.51 元。参考可比公司Wind 一致预期2024 年平均PE18.6x，我们看好公司六库联调和上游龙盘（未投产）/两河口水库为公司下游水电站带来电量增发效应及金沙江下游水风光储一体化发展，给予公司2024 年目标PE 25.0x，目标价35.08 元（前值：31.19元），维持“买入”评级。

    　　2Q24 水电发电量同比+42.5%，其中高电价的电站发电量占比同比增加1H24，公司乌东德/三峡水库来水总量同比偏丰11.4%/19.7%（1Q24 为同比偏枯7.7%/4.1%），公司境内六座水电站发电量同比+16.9%至1206.18亿千瓦时。2Q24，公司水电站所在流域来水同比显著偏丰，公司水电发电量同比+42.5%至678.71 亿千瓦时，其中乌东德/白鹤滩/溪洛渡/向家坝/三峡/葛洲坝发电量分别同比+32.8%/+45.9%/+69.2%/+57.3%/+32.3%/23.0%至78.63/112.83/134.49/79.27/221.96/51.54 亿千瓦时。2Q24，公司上网电价相对更高的水电站溪洛渡/ 向家坝/ 乌东德/ 白鹤滩发电量占比同比+3.1/+1.1/-0.8/+0.4pp，合计同比+3.7pp 至59.7%。

    　　1H24 研发费用同比+9851 万元，财务费用同比-6.41 亿元1H24 公司研发费用为2.26 亿元，同比增长9851 万元，主要系公司加大研发投入，推动公司由传统电力生产企业向全球领先的创新型清洁能源企业转型。1H24，公司财务费用同比-6.41 亿元至56.49 亿元，我们认为主要系公司积极置换乌东德/白鹤滩电站高成本负债。根据公司半年报披露，三峡金沙江云川公司（乌东德、白鹤滩电站）/三峡金沙江川云公司（溪洛渡、向家坝电站）1H24 净利润为9.85/48.99 亿元，同比+199.7%/+22.5%。在汛期来水较好的态势下，看好公司六库联调效应进一步发挥。

    　　风险提示：政策不确定性带来电价压力，来水或防洪等制约电量，参股公司盈利下滑带来投资收益不及预期，乌白带来联合调度增强不及预期。