维持“增持”评级：维持 2024~2026年 EPS 1.43/1.51/1.60 元。考虑公司作为水电龙头且分红比例较高的估值溢价，给予2024 年24 倍PE，上调目标价至34.32 元（我们预计公司2024E 归母净利润350 亿元，分红比例70%，34.32 元目标价对应2024E 股息率为2.9%），维持“增持”评级。

    　　事件：公司公告2Q24 境内水电发电量679 亿千瓦时，同比+42.5%；其中乌东德电站78.6 亿千瓦时，同比+32.8%；白鹤滩电站113 亿千瓦时，同比+45.9%；溪洛渡电站134 亿千瓦时，同比+69.2%；向家坝电站79.3 亿千瓦时，同比+57.3%；三峡电站222 亿千瓦时，同比+32.3%；葛洲坝电站51.5 亿千瓦时，同比+23.0%。

    　　Q2 电量高增，单季度业绩有望加速增长。我们推测公司2Q24 发电量大幅增长主要受益于：1）长江流域来水同比偏丰：2Q24 乌东德/三峡水库来水总量约218/982 亿立方米，同比偏丰11.4%/36.9%；2）2Q23电量基数较低，2Q23 我国水电利用小时数695 小时，为自2005 年以来的最低值（较历史平均值-25.1%）。我们预计公司2Q24E 业绩受益于电量高增或有望实现同比高双位数增长。我们预计蓄能情况较好叠加低基数影响，公司3Q24E 电量或仍有望维持正增长：1）截至2024年7 月4 日三峡水库水位为158 米，同比+6.7 米；2）3Q23 我国水电利用小时数1128 小时，仍较2005 年以来历史平均值低55 小时。

    　　投资者要求回报率下行，公司估值体系重塑正当时。我们认为公司现金分红总额稳中有升的特质难能可贵，在投资者要求回报率下降背景下，公司的稳定股息相对价值有望提升。投资者对公司的“要求股息率”可由无风险利率及要求风险补偿两部分构成，当前无风险利率仍处于下行通道（截至2024 年7 月4 日中债10 年期国债到期收益率2.25%，同比-39.8 bp），而未来投资者“要求风险补偿”亦有望下降（市场对公司分红金额稳定性预期提升、市场风格偏向与经济周期相关性较弱的稳定类资产），我们认为投资者对公司的“要求股息率”仍有下行空间。

    　　风险提示：来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等。