事件：

    　　长江电力发布2022 年报及2023 年一季报：

    　　1）2022 年报：实现营业收入520.60 亿元，同比-6.44%；归母净利润213.09 亿元，同比-18.89%。

    　　2）2023 年Q1：实现营业收入153.97 亿元，同比+25.17%；归母净利润36.13 亿元，同比+16.28%。

    　　投资要点：

    　　乌白注入完成，助力营收增长。2023 年Q1，公司发电量555.98 亿千瓦时，同比增长18.4%，原有四座电站发电量同比+6.6%。其中三峡/葛洲坝/溪洛渡/向家坝/乌东德/白鹤滩（上年同期未全部投产）电站发电量分别同比-19.78%/-6.88%/+27.73%/+49.71%/+6.37%/+80.73%。一季度三峡水库同比偏枯3.52%，截至4 月27 日三峡水位同比偏低9.5 米，2 月以来水位持续修复。

    　　后续降费及投资收益有望贡献增量。2023 年Q1 归母净利润同比+16.28%，利润增速不及营收增速，主要是乌白电站于1 月完成股权交割发生财务费用。2023 年Q1 财务费用为31.47 亿，同比增加21.12 亿；财务费用率为20.44%，同比+9.81pct，后续有较大降费空间。此外，2023Q1 公司长期股权投资进一步增长至679.5 亿，有望充分利用巨额现金流实现更高价值。

    　　2022 年度特别分红，高股息彰显投资价值。公司对2022 年2 月1日至2022 年12 月31 日实现的净利润200.92 亿元实行100%分红，拟每股派息0.8533 元（税前），比2021 年提升0.038 元，当前股息率为3.9%；后续公司规划按不低于70%净利润比例分红。公司财务稳健、现金创造能力突出，持续高比例分红回馈股东，彰显水电核心资产的价值投资。

    　　盈利预测和投资评级 2023 一季度三峡水库同比偏枯，我们下调2023 年盈利预测， 预计2023-2025 年归母净利润分别为323/345/363 亿元，同比增速分别为52%/7%/5%，对应PE 分别为17/16/15 倍。后续来水有望回归多年均值，乌白电站注入也将带动　　全年业绩增长，维持“增持”评级。

    　　风险提示 宏观经济下滑风险；政策推进不及预期；来水不及预期；电力需求不及预期；电价下滑风险；风光、抽蓄新增装机项目进展不及预期风险等。