事件：公司2022年10 月31 日发布2022 年三季报，公司前三季度实现营业收入412.69 亿元，同比增长2.03%；归母净利润189.44 亿元，同比降低3.18%；扣非归母净利润190.15 亿元，同比增长5.05%；基本EPS为0.8330 元，同比降低3.18%。

    三季度来水严重偏枯，前三季度发电量下降3%。主要受来水同比/环比大幅下降影响，公司Q3 实现营收158.81 亿元，同比/环比增长-22.71%/1.47%，归母净利润76.53 亿元，同比/环比增长-30.34%/-6.15%。

    具体来看，三峡、溪洛渡来水分别同比偏枯54.4%、20.5%，三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝电站发电量同比分别降低51.8%、21.2%、17.6%、9.7%，总发电量534.18 亿千瓦时，同比降低34.2%。受益于上半年来水偏丰，公司前三季度发电量1485.32 亿千瓦时，同比下降2.61%，全年发电量或与去年持平。

    乌白注入进展顺利，六库联调提升收益。10 月26 日，乌白电站重大资产重组方案经中国证监会并购重组委会议审核后获“无条件通过”，本次重组交易对价规模达804.84 亿元，为今年A 股上市公司最大规模的资产重组项目。乌白电站全部投产并如期注入公司后，公司控股装机容量将由4559.5 万千瓦大幅提升至7179.50 万千瓦，增幅57.46%。乌白电站全部投产后多年平均发电总量389、611 亿千瓦时，占公司已有4 座梯级电站去年发电量2083 亿千瓦时的48%。10 月14 日，白鹤滩第13 台机组投产，距全部投产仅剩3 台机组，公司六库联调能力有望持续提升，资产注入后年发电量或可增加60-70 亿千瓦时。

    围绕水电主业，水风光一体化前景可期。围绕水电主业，公司积极布局新能源、抽水蓄能，有序推进金沙江下游水风光一体化基地开发，认缴33 亿元参股设立三峡陆上新能源公司，此外随着140 万千瓦甘肃张掖抽水蓄能电站获核准，公司水电装机容量有望进一步增长。

    盈利预测：预计2022-2024 年公司营业收入564.36/612.26/638.07 亿元，归母净利润263.40/283.22/294.75 亿元，EPS 1.16/1.25/1.30 元，对应PE17.49/16.27/15.63 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：资产重组进展不及预期，来水情况不及预期