事件

    　　长江电力发布2022 年第三季度报告

    　　长江电力发布2022 年第三季度报告，2022 年前三季度，公司实现营业收入412.69 亿元，同比增长2.03%；实现归母净利润189.44 亿元，同比减少3.18%；实现扣非归母净利润190.15 亿元，同比增长5.05%；实现基本每股收益0.833 元/股；加权平均ROE 为10.24%，同比减少0.65 个百分点。单第三季度，公司实现营收158.81 亿元，同比减少22.71%；实现归母净利润76.53亿元，同比减少30.34%；实现扣非归母净利润77.36 亿元，同比减少29.52%。

    　　简评

    　　高温干旱导致Q3 来水偏枯，电量明显减少拉低公司业绩公司以大型水电运营为主要业务，为全球最大的水电上市公司，目前，公司水电总装机容量4559.5 万千瓦（不含乌东德与白鹤滩电站），其中，国内水电装机4549.5 万千瓦，占全国水电装机的11.37%。受持续的高温干旱天气影响，2022 年第三季度长江流域来水同比严重偏少，溪洛渡水库来水总量约422.69 亿立方米，较上年同期偏枯20.49%；三峡水库来水总量约1006.83 亿立方米，较上年同期偏枯54.40%。2022 年前三季度，公司实现总发电量1485.32 亿千瓦时，较上年同期减少2.61%，主要系2022 年上半年，公司来水丰沛，发电总量同比增加33%，但三季度公司来水偏枯，单季发电量同比明显下降，导致前三季度发电总量同比由增转减。单第三季度来看，公司实现总发电量534.18 亿千瓦时，同比减少34.20%，环比减少12.53%。其中，三峡电站完成发电量200.28 亿千瓦时，同比减少51.75%，环比减少32.6%；葛洲坝电站完成发电量49.12 亿千瓦时，同比减少21.19%，环比减少13.58%；溪洛渡电站完成发电量179.94 亿千瓦时，同比减少17.60%，环比增加7.48%；向家坝电站完成发电量104.85 亿千瓦时，同比减少9.69%，环比增加17.45%。2022年前三季度，公司实现归母净利润189.44 亿元，同比减少3.18% ； 实现扣非归母净利润190.15 亿元， 同比增长5.05%，主要2022Q3 公司发电量同比明显减少且公司去年同期将桂冠电力投资转为长期股权投资，归母净利润基数较高。受2022Q3 来水同比偏枯，发电总量同比减少影响，公司2022Q3 营业收入与归母净利润分别为158.81 和76.53 亿元，同比下降22.71%和30.34%。

    　　乌白注入计划持续推进， EPS 增厚利好股东

    　　2022 年7 月1 日长江电力发布公告称拟以发行股份及支付现金的方式收购云川公司100%股权；2022 年8月15 日，公司收到中国证监会出具的《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》；2022 年9 月23日，公司回复证监会反馈首轮意见；2022 年10 月26 日，证监会对本次交易的进一步审核完成，公司获证监会的“无条件通过”审核结果。本次收购云川公司注入的电站实际为乌东德（1020 万千瓦）和白鹤滩（1600 万千瓦），注入资产的净资产为568.2 亿元，交易对价为804.8 亿元，相当于1.42 倍PB 收购水电资产。募资方面，公司拟向大股东发行股份支付161 亿元，现金支付643.9 亿元，同时拟向不超过35 名特定投资者非公开发行募资不超过161 亿元，即实际拟发行股份募资322 亿元。增发价格方面，大股东按照17.46 元/股的股票对价，增发9.22 亿股；针对特定投资者增发股票价格初步方案为不低于近20 个交易日均价的80%，我们估计为18.55元/股，对应数量不超过8.7 亿股。现金支付482.8 亿元，占总交易对价比重60%左右。相较于前次溪洛渡、向家坝水电站的资产注入，本次资产注入从交易对价以及实质现金占比上都体现出了大股东对二级市场投资者的尊重。乌白电站注入后，公司装机规模将达7179.5 万千瓦，假设联合调度后可为公司增发70 亿度电的情况下，我们在不同假设下测算其盈利区间为95-118 亿元，参考公司2021 年业绩为262.7 亿，资产注入后公司业绩有望增长为357.7 亿-380.7 亿。在增发17.92 亿股后，公司EPS 将增长为1.46 元/股-1.55 元/股，相较2021 年EPS1.16 元增厚26%~34%。

    　　积极发力综合能源开发，甘肃抽蓄项目获得核准，维持“买入”评级公司积极对外投资，以大水电为基础进行水风光一体化的可再生能源综合开发。2022 年10 月20 日，公司甘肃张掖抽水蓄能电站项目获得核准，该项目总装机140 万千瓦，是国家《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035 年）》“十四五”重点实施项目。该项目主要承担甘肃电网调峰、填谷、储能、调频、调相、紧急事故备用等任务，成为甘肃河西地区清洁能源外送基地安全稳定运行可靠的支撑点。该项目的建成将进一步增加公司水电装机容量，有助于自身主营业务的发展，扩宽了公司未来的发展空间。不考虑乌白注入的情况下，我们预测公司2022 年-2024 年归母净利润分别为264.25 亿元、270 亿元和279.27 亿元，对应EPS 分别为1.16、1.19、1.23 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　来水波动风险：水电是公司的主营业务，但是水电来水具有一定的不稳定性，在不同的天气情况下，公司所属流域来水情况可能由较大差异，因此如果水电来水出现较大波动，公司业绩将受到影响。

    　　电价调整风险：公司电力业务占比较高，电价因素是电力业务的主要影响因素之一，公司上网电价受市场需求，相关政策等多种因素影响，如果市场用电需求衰退或购电机制发生改变，公司电价向下调整，将会降低公司营业收入与盈利能力。

    　　秘鲁电站经营波动的风险：秘鲁电站地处海外，相关的不确定和不可控性因素较多，当地市场或社会波动可能会导致公司投资收益不及预期，影响公司当期业绩。