业绩简评

    　　2022 年10 月30 日晚，公司披露2022 年三季报。公司1~9 月实现营收412.7 亿元，同比+2%；归母净利润189.4 亿元，同比-3.2%，其中3Q22实现营收158.8 亿元，同比-22.7%；归母净利润76.5 亿元，同比-30.3%。

    　　经营分析

    　　Q3 业绩暂受来水偏枯影响。进入Q3 以来长江来水极端偏枯，公司 Q3 总发电量534 亿千瓦时，较上年同期减少34.2%。其中，溪洛渡水库来水总量422.7 亿立方米，较上年同期偏枯20.5%；三峡水库来水总量约1006.8 亿立方米，较上年同期偏枯54.4%。由于1H22 来水情况较好，1~9 月总发电量1485.3 亿千瓦时，总体较上年同期减少2.6%。

    　　乌白注入叠加“六库联调”，打开水电增量空间。当前乌白资产注入的进展顺利，假设乌/ 白年均发电量389.1/624.43 亿千瓦时，基于往年上网均价0.266 元/千瓦时，净利率47.2%测算，在资产注入后利润有望增厚110.4 亿元；实现“六库联调”后将进一步提升效率，预计年新增发电100 亿千瓦时，同时有助于平抑气候因素带来的出力波动。

    　　抽水蓄能获新核准，加码新能源提供成长新动力。公司于10 月20 日收到甘肃发改委下发的关于张掖抽水蓄能电站项目核准的批复，项目总装机规模140 万千瓦，建成后将承担甘肃电网调峰填谷等辅助服务。当前抽蓄“新两部制电价”政策已明确了合理收益率，项目将在远期为公司带来稳定的增量回报。此外，公司持续推进新能源拓展。在去年11 月联合母公司成立长电云能、着眼金沙江下游水风光一体化大基地建设后，于今年9 月参股设立内蒙古三峡陆上新能源投资有限公司（出资33 亿元对应持股33%），着眼内蒙地区的新能源开发。

    　　投资建议

    　　暂不将乌白资产注入对公司业绩影响纳入盈利预测，预计 22~24 年归母净利润分别为268.6/301.5/322.1 亿元，对应 EPS 为 1.18/1.33/1.42 元，对应PE 为17/15/14 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　长江来水不及预期风险、电价不及预期风险、新业务拓展不及预期风险等