事件：公司发布2022 年半年度报告，上半年公司实现营收253.88 亿元，同比增长27.57%，归母净利润112.92 亿元，同比增长31.57%，扣非归母净利润112.79 亿元，同比增长58.29%。2022 年二季度，公司实现营收156.50 亿元，同比增长41.87%，归母净利润81.54 亿元，同比上升42.74%，扣非归母净利润81.82元，同比上升72.55%。

    　　点评：

    　　Q2 来水偏丰发电量创新高，管理水平提供期间费用率降低。2022 年上半年，公司长江上游溪洛渡水库、三峡水库来水总量分别约509.70、1772.79 亿立方米，分别同比偏丰74.43%、27.47%。由于来水同比偏丰，经优化联合调度运行后，公司2022 年二季度总发电量610.70 亿千瓦时（同比+53.46%）。2022 年上半年，公司总发电量951.14 亿千瓦时（同比+33.34%），发电量大幅提升推动公司业绩增长。随着管理水平进一步提高，销售、管理、财务费用率分别为0.30%、2.42%、8.03%（分别同比下降0.04pct、0.07pct、3.76pct）。

    　　水电龙头地位稳固，乌白注入未来可期。截至2022 年6 月末，国内水电装机4549.5 万千瓦，占全国水电装机的11.37%，代管的乌东德、白鹤滩水电站已装机1920 万千瓦，占全国水电装机的4.8%。2021 年7 月，随着白鹤滩电站电力调度业务权限正式转移至长江电力，公司完成金沙江下游-长江中上游的“六库联调”。同时，公司于2021 年11 月发布《关于筹划重大资产重组的停牌公告》，宣布控股股东三峡集团正在筹划将上述两座水电资产注入公司的相关事宜，未来资产注入完成后，装机量将同比增长57.59%，巩固公司水电龙头地位。

    　　稳步推动可再生能源开发，积极布局“源网荷储”一体化。公司在坚持做强、做优水电主业的同时，积极开展产业链上下游和相关新兴领域战略投资；有序推进金沙江下游风光水储一体化可再生能源开发，深入开展水风光互补的运行调度研究；发挥公司大水电运维核心能力，高质量布局和推进抽水蓄能业务发展；推进智慧综合能源业务，创新推出城市绿色综合能源管家模式，积极布局“源网荷储”一体化发展。

    　　维持“买入”评级：公司作为全球最大的水电上市公司，来水情况较好将推动公司上半年业绩显著增长。随着乌东德、白鹤滩水电站的陆续投产，资产注入后将为公司带来58%的装机比例提升，发电量、营收也将大幅增加。此外，公司积极拓展、布局新能源领域，长期股权投资也将为公司带来新的利润增长点。暂不考虑“乌白”

    　　电站注入的影响，预计2022-2024 年公司实现营业收入分别为620.50、627.62、634.19 亿元，分别同比增长11.51%、1.15%、1.05%；分别实现归母净利润305.

    　　31、317.91、324.21 亿元，分别同比增长16.21%、4.13%、1.98%。对应EPS分别为1.34、1.40、1.43 元，对应PE 分别为17.81、17.10、16.77 倍。

    　　风险提示：来水情况易受季节影响；乌白水电站资产注入不及预期；新能源业务发展不及预期；市场竞争加剧；投资收益不及预期。