事件：长江电 力发布半年报，2022 年上半年公司实现营业收入 253.88亿元，同比+27.57%；实现归母净利润112.92 亿元，同比+31.57%，实现扣非后归母净利润112.79 亿元，同比+58.29%。

    点评：

    二季度来水偏丰，发电量创历史新高。上半年，受益于来水偏丰，加之充分发挥“六库联调”优势，公司梯级电站、各单座电站发电量均创下历史新高。截至2022 年6 月30 日，长江上游溪洛渡水库来水总量约509.70 亿立方米，较上年同期偏丰74.43%，三峡水库来水总量约1772.79亿立方米，较上年同期偏丰27.47%。2022 年二季度总发电量约610.70亿千瓦时，较上年同期增加53.46%。其中，三峡电站/葛洲坝电站/溪洛渡电站/向家坝电站分别完成发电量297.17/56.84/167.41/89.27 亿千瓦时，分别较上年同期增加33.32%/12.02%/123.24%/81.04%。

    资产重组获国资委批复，乌白注入推动业绩增长。7 月20 日，公司公告乌东德、白鹤滩电站重组交易方案获国务院国资委批准，并顺利通过董事会和股东大会审议，本次重大资产重组在获得中国证监会的核准后方可实施，资本运作稳健推进。在乌东德、白鹤滩两座电站注入后，公司旗下将拥有长江干流6 座巨型梯级水电站，装机容量将达71.79GW，“六库联调”格局进一步完善，公司对于来水的控制能力进一步增强，在推动业绩增长的同时，也有助于提升公司业绩稳定性。

    优化战略投资布局，构建风光水储一体化发展新格局。长江电力作为水电行业龙头，除坚持做强、做优水电主业外，还积极开展产业链上下游和相关新兴领域战略投资。截至2022 年6 月30 日，公司共持有参股股权64 家，上半年实现投资收益约29.5 亿元，国投电力、桂冠电力等重点投资项目的持股比例持续提高。公司目前主要围绕金沙江下游风光水储一体化可再生能源开发、抽水蓄能、智慧综合能源等业务积极开展项目投资，优化战略投资布局，预计十四五期间有望迎来新的增量空间。

    盈利预测与投资评级：预测2022-2024 年，公司归母净利润分别为282.2/350.9/365.5 亿元，同比增速分别为7.4%/24.3%/4.2%；对应PE 分别为19.3/16.2/15.5 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示：乌白资产注入进度不及预期；来水量不及预期；电价上涨不及预期等。