本报告导读：

    公司Q2 业绩符合预期，六库联调叠加投资调节，双重稳定无惧Q3 来水波动。

    投资要点：

    维持“增持”评级：不考虑电站注入的影响，维持盈利预测 22-24 年EPS 1.30/1.33/1.35 元；维持目标价27.66 元，维持“增持”评级。

    Q2 业绩符合预期。公司1H22 营收254 亿元，同比+27.6%；归母净利润113 亿元，同比+31.2%。公司2Q22 营收157 亿元，同比+41.9%；归母净利润81.5 亿元，同比+42.7%，基本符合我们预期。我们测算公司2Q22 非联合营企业投资收益3.5 亿元，同比-14.3 亿元。

    来水偏丰叠加补偿效益显现，发电量同比高增。公司公告2Q22发电量611 亿千瓦时，同比+53.5%，2Q22 发电量为2016 年溪洛渡、向家坝注入以来Q2 发电量最高值。我们判断公司2Q22 发电量高增主要由于：1）来水同比偏丰：1H22 三峡、溪洛渡水库来水同比分别偏丰27.5 %、74.4%（1Q22 同比分别偏丰6.96%、1.05%）。2）补偿效益显现：乌东德、白鹤滩水电站逐步投产后，上述电站前期蓄水对公司发电量的负面影响消退，电量补偿效益初步体现。

    六库联调叠加投资调节，双重稳定无惧Q3来水波动。我们测算三季度以来三峡水库平均日度入库流量同比-43%，考虑到随着公司“六库联调”下调节能力增强有望进一步熨平来水波动，且公司有能力通过投资收益平滑水电主业盈利波动，我们预计短期来水偏枯对公司3Q22 最终业绩影响相对有限。

    风险提示：来水不及预期、电价低于预期、资产重组进度及方案不及预期、投资收益低于预期等。